兖州煤业(600188/01171.HK)2019年中报点评:中报及分红预案全面超预期 股价有望获催化

类别:公司 机构:中信证券股份有限公司 研究员:祖国鹏 日期:2019-09-01

公司中报业绩超预期,主要是费用率显著下降,同时公司拟大额分红,股息率超过10%,H 股股息率则超过16%。低估值以及高分红将成为中短期公司股价的催化剂,维持公司A/H 股“买入”评级。

    中报业绩超预期,分红预案对应股息率超10%,居板块之冠。公司上半年营业收入/净利润分别为1059.76/53.61 亿元(同比+38.88%/+23.49%),对应EPS1.09 亿元。扣非后的净利润为50.22 亿元,同比增长10.77%,非经常性收益主要来自于营业外收入中其他项目的增加。公司利润分配每股派现人民币1.00 元(含税),分红金额相当于中报净利的92%,A 股股息率对应约10.45%,H 股股息率约为16.31%,是今年板块股息率最高的公司。

    上半年煤炭产量及毛利均有下降。公司上半年商品煤产/销量4699/5529 万吨(同比-3.12%/ -0.39%),主要是因菏泽能化(同比-54 万吨,下降超30%)按安监要求调减了核定产能,以及内蒙石拉乌素矿(同比-68 万吨,下降36%)Q1 产量受到安全环保政策的限制。预计公司全年产量或基本持平,后续增量主要来自于石拉乌素矿以及兖煤澳洲,上半年公司平均煤价上涨4.72%,仅山西(-13.91%)及兖煤澳洲(-4.71%)下降较为明显,吨煤销售成本319.58 元/吨(同比+12.81%),系部分矿产量下降单位成本上升,煤炭业务毛利率同比下降4.06pct。

    费用下降明显,增厚公司业绩。虽然上半年煤炭、甲醇业务毛利均有下降,但公司税金附加比率及三项费用率合计下降5.31pct。利息支出(同比-2.54 亿元)及汇兑损失(同比-3.95 亿元)使财务费用同比下降30%;去年中报计提社保费用10.16亿元,基数原因使今年管理费用同比下降37%。三项期间费用合计同比减少18.23亿元。此外,兖煤澳洲收购联合煤炭所形成的递延税款使所得税费用同比减少10.54 亿元。我们推算费用的下降同比约增厚了18.75 亿元归母净利。

    风险因素:海外煤价波动导致兖煤澳洲盈利低于预期;产量释放低于预期;煤炭需求放缓。

    投资建议:考虑公司费用率的降低,我们上调公司2019~2021 年EPS 预测至2.01 /2.21/2.24 元(原预测1.79/2.02/2.06 元),A 股对应2019~2021 年P/E5/4/4x,给予A 股目标价14 元,对应2019 年P/E7x。按照历史折价水平,给予港股目标价11 元港币,A+H 股均维持“买入”评级。