中国银行(601988):1H19业绩平稳 低估值和外币资产结构隐含投资价值

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:王瑶平/张帅帅/严佳卉 日期:2019-08-31

中报利润符合我们预期

    1H19 收入2767 亿,同比增长10%;归母净利润1140 亿,同比增长4.5%(EPS 为0.38 元)。中报利润符合我们和市场预期。中行在大行中营收增速最高,体现了更稳定的息差趋势。

    发展趋势

    营收增速大行中最高,达10%。对收入进行拆分,净利息收入增长5.4%,手续费收入增长4.9%,其它非息收入大幅增加44%,主要和汇兑收益增加有关。考虑到人民币近期对美元的贬值,预计中行下半年此类收益继续走强。

    息差趋势略好于同业:1H19 息差为1.83%,同比下降5bp。中行息差收窄幅度小于同业,部分原因在于外币资产息差的小幅上行部分对冲了息差收窄的压力。考虑到中行海外业务将逐步增加包括东南亚在内的新兴市场业务规模,中行息差下行的压力可能小于同业。

    资产负债表扩张平稳,对全年资产质量展望稳定:总资产/贷款/存款较2018 年底增长4.70/6.35/5.11%,增速比较平稳。和其它大行类似,中行的资产质量表现优良,不良率/关注类贷款比率/逾期贷款率较2018 年底下降1/17/44bp 至1.40/2.72/1.42%。发布会上,管理层对全年资产质量展望稳定。

    还将发行1300 亿资本工具:经过1400 亿的其它一级资本补充(400亿永续债和1000 亿优先股),中行的总资本充足率达15.33%。中行计划再发行200 亿优先股、400 亿永续债和700 亿二级资本债。

    邮储上述债权均非普通股,对EPS 不造成明显摊薄效益。

    盈利预测与估值

    历史上,中行在大行中ROA、存款和资本质量方面略逊于同业。

    但近两年通过内部考核体制调整、加大负债考核力度及科技投入后,差距已在逐渐缩小。考虑其较低的估值、较高的外币资产比重(有望带来更大汇兑收益且较少受人民币业务息差下行的影响),我们认为其A/H 股银行有较好投资价值,维持跑赢行业评级。

    中行A/H 交易于0.64/0.48x 2019e P/B。基于0.85x 2019e P/B,维持A 股人民币4.70 元目标价,隐含33.1%上行空间;基于0.75x2019e P/B,维持H 股4.68 港元目标价,隐含56.5%上行空间。

    风险

    经济下行带来的资产质量恶化;香港资产价格和质量的大幅波动。