当升科技(300073)：高镍三元和海外市场占比提高 单吨净利润反转

事件：公司2019上半年，实现营业收入13.4亿元，同比下降17.8%，归母净利润1.51 亿元，同比增长33.94%，扣非后归母净利润1.26 亿元，同比增长18.98%。

    点评：

    技术造血，不断开发新产品。报告期内，公司锂电池实现营收12.65亿，同比下降16.67%。主要因为，正极材料上游资源价格持续降低，产品的售价下降。公司是国内技术实力最强的三元正极材料企业，瞄准高镍化、单晶化、高电压化的主流技术发展趋势，持续加大研发投入。报告期内，公司研发费用6000 万，申请7 项专利，获得专利授权8 项，公司还主持制订3 项团体标准，为我国锂电正极材料行业技术发展做出了重要贡献。报告期内，公司开发的应用于大型软包、方形电池的第二代长寿命团聚型NCM811 实现量产供货，单晶型 NCM811产品通过了多家高端动力电池客户的测试评价，并向国际和国内客户实现了吨级供货。同时，兼具性能和成本优势的 Ni65 NCM 产品通过多家国际、国内高端动力电池客户测试并开始批量应用，成为长寿命、高功率型 NCM 材料的新标杆。公司新开发的一款兼具能量与功率特性的动力型 NCM523 率先出口日本动力电池企业，成为国内首款进入日本市场的动力多元材料。此外，公司开发的固态锂电用正极材料、固态电解质 以及创新型微观结构的富锂锰基正极材料已达到业内领先水平，为下一步实现产业化奠定了技术基础。

    高镍产品和海外市场占比提升，单吨净利反转。报告期内，公司正极材料总销量8500 吨，产品结构来看，NCM811+622 占15%，动力NCM523 占比45%，小型NCM523 占比 8%，储能三元占比20%，钴酸锂占比12%。分季节来看，公司Q1 单吨利润1.1 万，Q2 单吨利润1.4 万。从市场分布来看，海外市场占比已经提高到40%，除了主力的储能市场外，动力型正极材料也已经给韩国、日本和欧美都主流电池厂和车厂供货。随着MB 钴价格的触底反弹，正极材料的价格也会好转。因此，我们认为公司的盈利能力有保障。

    稳扎稳打，新产能如期释放。公司现有正极材料产能1.6 万吨，为了满足新能源汽车对高能量密度动力电池的诉求，公司加快江苏海门三期1 万产能，截止到当前，海门三期产线已经装料调试，预计在四季度满产。同时，公司加快常州金坛产能建设，远期规划产能10 万吨，一期项目5 万吨，将分三个阶段完成，基地地下施工已经完成，总体设备已经订购，预计1 季度投1 万吨，2 季度再投1 万吨，一期项目在2023 年全部建成。未来几年，公司的产能将大幅提高，所有新产线均兼容NCM811 和NCA，为高镍市场的报告做足了准备。

    消费类电子更新换代，智能装备将受益。中鼎高科是国内首批研发及生产圆刀模切设备的企业，自成立以来一直处于技术引领地位，国内市场份额领先，通过不断加快新产品研发，设立区域销售与技术服务中心，已成为日本、韩国、东南亚、欧美高端客户的供应商。报告期内，公司只能装备业务实现营收0.59 亿元，同比略有下滑，主要受贸易战等影响。随着，5G 网络建设提速，5G 手机换机潮即将到来，这将刺激手机产业链上游设备的需求，中鼎高科做为优质的模切设备供应商将受益。我们判断，中鼎高科的收入和利润将实现正增长。

    投资建议：公司是国内外知名的正极材料企业，尤其是在高镍三元材料领域全球领先，高镍三元动力电池大规模应用在即，公司产品的盈利能力将翻转。我们认为5G 手机换机潮将带动公司智能装备业务。

    我们预计，公司2019-2021 年净利润分别为3.84 亿、6.18 亿和8.45 亿；EPS 分别为0.88 元、1.41 元和1.94 元；对应PE 分别为26、16 和12倍，给予“买入”。

    风险提示：新能源汽车行业不及预期，扩产进度等风险。