锦江股份(600754)公司点评：结构优化效应明显

投资要点

    事件：公司发布半年报，实现营收71.43 亿元、同增2.93%，归母净利润5.68 亿元、同增12.78%，扣非后归母3.58 亿元、同增13.48%。每股收益0.5927 元/股。

    点评：

    收入端：境内受铂涛、维也纳驱动增长，境外微降。H1 公司实现营收71.43亿元、同增2.93%。拆分来看，酒店业务实现营收70.26 亿元、同增2.94%，其中境内酒店业务收入50.65 亿、同增4.49%。从品牌来看，锦江系收入同减5.93%，主要是因为经济型酒店RevPAR 同比下降较多；铂涛和维也纳是收入增长主要驱动因素，其中铂涛贡献20.75 亿元、同增3.27%，维也纳贡献收入14.68 亿元、同增15.65%。境外酒店（卢浮）收入19.61亿元、同减0.85%，RevPAR 保持增长的情况下，主要是因为关店（H1净关店35 家）及汇率因素（以欧元计收入同减0.08%）影响。食品及餐饮业务收入同增2.78%。

    公允价值变动损益、投资收益明显增厚利润。H1 实现归母净利润5.68 亿元、同增12.78%。拆分来看，境内酒店贡献归母净利润4.91 亿元、同增52.40%，主要是因为持有同程艺龙股权产生的公允价值变动损益计入铂涛旗下（H1 税前约增厚1.83 亿元）。境外酒店贡献归母净利润0.65 亿元，同比下滑主要是受法国境内的游行集会等相关事件的影响，以及上年同期法国因未来所适用的企业所得税税率的下调对所得税费用的影响等所致。

    扣非后归母3.58 亿元、同增13.48%。其中非经常性损益增厚2.1 亿元，主要是受金融资产公允价值变动损益及出售股票取得的投资收益影响。净利率9.10%（+0.85pct），扣非后归母净利率5.01%（+0.47pct）。

    投资建议：宏观经济疲软背景下，上半年酒店经营整体承压，但在结构优化驱动下，公司全部酒店RevPAR 仍实现正增长。展望H2，结构优化继续，叠加去年H2 低基数影响，整体情况或好于上半年。公司在维持开店速度的同时，发力内部整合提效，从H1 来看费用管控已略有成效。调整2019~21 年盈利预测为归母净利润12.47/13.90/15.44 亿元、EPS1.30/1.45/1.61 元/股，当前股价对应19/20/21 年估值为18/17/15 倍，中长期来看配置价值凸显，维持“买入”评级。

    风险提示：宏观经济增速下行，酒店行业需求欠佳；地区突发性事件对当地旅游业务的负面影响；内部整合效果不达预期。