太钢不锈(000825):二季度归母净利润环比上升138%

类别:公司 机构:海通证券股份有限公司 研究员:刘彦奇/施毅 日期:2019-08-31

  投资要点:

      事件:

      公司公布2019 年半年报,上半年实现归母净利润11.66 亿元,环比上升138.17%。公司2019H1 实现营业收入347.06 亿元,同比降5.61%,实现归母净利润11.66 亿元,同比下降58.90%。其中第二季度单季度实现归母净利润8.21 亿元,同比下降40.30%,环比增138.17%。

      点评:

      不锈钢:公司上半年不锈钢毛利率从去年14.57%下降至11.11%,主要源于不锈钢价格下行及原料成本波动导致。上半年不锈钢价格走势趋弱,其中300系均价下行较为明显,一、二季度均价环比分别下降3.38%、3.31%,降幅相对200 系与400 系更大。成本端,镍板19H1 价格同比下降约5%,二季度均价环比上行0.7%,但镍铁价格二季度环比下行3.71%,因此对于使用镍铁为原料的厂商二季度成本压力相对较小。总体来看,200 系、300 系不锈钢受镍价影响毛利波动较大,且随着近期镍价上行而毛利压缩明显,节镍型400 系不锈钢盈利则相对平稳,毛利相对较优。

      普碳钢:受铁矿石价格上涨影响,公司上半年普碳钢毛利率下行至14.58%。

      上半年铁矿石价格上涨明显,显著压缩普碳钢利润,公司19H1 普碳钢毛利率相对去年下行5.28 个百分点。不过考虑到太钢集团具有年产1300 万吨的铁精矿粉产能,公司原料成本或享受一定优惠,对盈利压缩或将少于其他钢企。展望下半年,我们预计铁矿价格不会重回此前高点,预计普碳钢盈利有一定回升。但钢材供给端目前仍多,下半年的限产力度仍将是影响普碳钢盈利的重要因素。

      资产负债率维持低位,偿债能力优秀。公司目前资产负债率降至54.52%,继续小幅下降,上半年公司财务费用同比下降17.88%,流动比率与速动比率稳步提升,具有较好的偿债能力。

      盈利预测与投资建议。我们预计公司2019 至2020 年可实现归母净利润分别为23.09、25.61 亿元,对应EPS 分别为0.41、0.45 元,对应每股净资产分别为5.73、6.16 元。按照8 月30 日收盘价对应2019 年PE9.25 倍。考虑到钢铁行业周期性强,盈利大幅波动,采用PB 估值,参照可比公司,我们给予公司2019 年0.8-1.0 倍PB,合理价值区间为4.59-5.73 元,对应2019 年11-14 倍PE 水平。维持公司“优于大市”评级。风险提示。重大资产重组失败风险;镍价继续上涨带来的盈利压缩风险;不锈钢价格下跌风险。