农业银行(601288)：资产质量优异 信用成本下降

1H19 业绩符合我们预期

    农行公布1H19 业绩，营收3245 亿元，同比增速5.4%，归母净利润1214 亿元，同比增速4.9%。其中2Q 单季营收增速同比下滑0.4%，净利润同比增长5.5%。利润增速符合预期。

    发展趋势

    二季度息差和其他非息收入拖累营收，关注存款竞争加剧，负债成本上升。

    1）2Q 期初期末平均余额净息差环比下滑6bp 至2.01%，主要来自于负债成本上升，我们预计原因或为存款竞争加剧。

    存款结构来看，农行存款较年初增长6.8%，增量中42%来自于储蓄定期存款。

    此外，各项存款成本率同比均有提升，公司定期同比上升20bp 至2.73%，公司活期同比上升11bp 至0.79%，个人定期同比上升24bp至2.68%，个人活期同比上升39bp 至0.83%。

    2）2Q 其他非息收入同比下滑27.4%，预计主要由于贵金属衍生金融工具投资收益减少。

    净手续费收入表现优异，数字化转型初见成效。1H18 净手续费收入同比增长16.6%，其中2Q 单季同比增长7.1%，较快的增速主要来自于电子银行业务收入，同比增长41.7%。农行业绩会表示，数字化转型对农行手续费收入贡献新的利润增长点。

    资产质量优异，信用成本下降释放利润。2Q 末不良率1.43%，环比显著下降9bp。加回核销转出后，不良净生成率环比下降43bp至0.10%，维持较低水平。关注类贷款占比环比下降30bp 至2.43%，逾期贷款环比下降20bp 至1.50%，不良/逾期90 天以上贷款环比下降26bp 至128.4%。拨备覆盖率环比上升14bp 至278.4%，信用成本同比/环比下降15bp/42bp 至0.96%。

    核心一级资本充足率环比下降26bp 至11.13%；ROAE（披露值）环比下降2.2ppt 至14.57%。

    盈利预测与估值

    农行A/H 交易于0.68/0.54x 2019e P/B。维持盈利预测不变，对应2019/20 净利润增速4.9%/5.3%。维持A 股目标价不变，对应0.95x2019e P/B 和38%上涨空间。维持H 股目标价不变，对应0.85x 2019eP/B 和58%上涨空间。A 股和H 股均维持跑赢行业评级。

    风险

    经济下行带来的资产质量恶化。