中国中车(601766)：稳健增长 符合预期

业绩总结：公司发布2019年半年报，2019H1实现营收961.5 亿元（+11.4%），归母净利润47.8 亿元（+16.2%），扣非净利润42.3 亿元（+25.8%）。2019Q2实现营收564.8 亿元（+5.8%），归母净利润30 亿元（+5.5%），扣非净利润27.5 亿元（+16.8%）。

    业绩稳健增长，符合预期。公司2019H1 营收961.5 亿元（+11.4%），其中，动车组及客车等主要产品销量增加，带动铁路装备业务营收增长20.3%至538.8亿元；城市轨道车辆和城轨工程总包的收入增加，带动城轨与城市基础设施营收增长37.7%至178.2 亿元；公司持续缩减贸易业务规模，使得现代服务营收下降52.8%至35.6 亿元；公司新产业稳健发展，营收208.8 亿元（-0.5%）。

    公司2019H1 毛利率为22.5%（-0.8pp），其中铁路装备23.9%（-1.5pp），新产业24.1%（-1.3pp），城轨与城市基础设施16.8%（-1.3pp），现代服务20.6%（+6.6pp）。公司2019H1 期间费用率为14.3%（-1.2pp），其中，销售费用率3.1%（+0.2pp），管理费用率10.8%（-0.8pp），财务费用率0.3%（-0.6pp）。公司2019H1 销售净利率为5.8%（+0.1pp）。

    轨道交通装备国内需求稳定，一带一路打开更大发展空间。根据《中长期铁路网规划》、《“十三五”现代综合交通运输体系发展规划》，我国铁路和高速铁路的营业里程将增加到2020 年的15 万公里和3 万公里，城市轨道交通运营里程将增加到2020 年的6000 公里。2019 年，全国铁路固定资产投资持续保持强度和规模，投产新线6800 公里。中国铁路总公司实施“复兴号”品牌战略、客运提质、三年货运增量计划三大举措，推进铁路装备高质量发展。同时，公司推进由单一提供产品向提供产品、技术、服务整套解决方案的转变，提高“走出去”质量，加快“走进去”步伐，服务“一带一路”、国际产能合作、“走出去”等国家战略，建立全球化业务协同平台，打开更大发展空间。

    盈利预测与投资建议。预计公司2019-2021 年归母净利润分别为125.4/138.4/152.8 亿元，对应EPS 分别为0.44/0.48/0.53 元，对应PE 估值分别为17/15/14 倍，维持“增持”评级。

    风险提示：基建投资不及预期风险；新兴业务发展不及预期风险。