兖州煤业(600188):费用压缩贡献盈利增长 高分红提升配置价值

类别:公司 机构:华金证券股份有限公司 研究员:杨立宏 日期:2019-08-31

  2019 年上半年净利同比增长23.49%,股息率达10.45%:2019 年中期公司实现收入1059.76 亿元,同比增长38.88%%,实现归母净利53.61 亿元,同比增长23.49%;毛利率为13.88%,同比下降7 个百分点;净利润率为5.06%,同比微降0.6 个百分点,EPS 为1.09 元。分配方案为每10 股派现金10 元(含税),按照报告日收盘价计算股息率为10.45%。

      非煤贸易贡献收入增长,期间费用压缩贡献利润增长:2019 年中期公司收入同比增长了296.67 亿元(+38.88%),主要来自非煤贸易新增285.63 亿元(+67.32%),但这部分业务亏损8983 万元,对盈利贡献为负。合并抵消煤炭板块仍是利润的全部来源,2019 年煤炭板块实现收入379.45 亿元,同比微降0.15%,实现营业利润86.78 亿元,同比增长16 亿元(+22.90%),盈利增长主要来自费用的控制,上半年煤炭板块期间费用率48.85 亿元,同比下降30.56 亿元(-38.48%)。

      煤炭板块量减价升,毛利下降:上半年公司煤炭销量4699 万吨,同比下降3.12%,销售均价为565 元,同比上涨4.82%,吨煤成本256 元,同比上涨5.35%,吨煤毛利309 元,同比上涨4.29%,煤炭板块实现合并抵消前毛利135.64 亿元,同比下降9.59%。煤炭销量下降主要受菏泽能化和鄂尔多斯昊盛煤业拖累,前者核减产能,后者尚未正式投产,二者上半年产量分别同比下降30.58%和36.45%,受产能利用率不足的影响,二者吨煤成本相应分别上升30.65%和83.85%;地区和煤种的价格走势也出现分化,山西能化和兖煤澳洲吨煤售价同比分别下降13.82%和4.73%,相应的吨煤毛利分别下降38.32%和8.96%,本部和菏泽能化的吨煤均价分别上涨11.19%和18.98%,是带动整体均价小幅上涨的主要动力。

      Q2 澳洲板块价跌利减,昊盛煤业产量恢复:Q2 公司煤炭业务收入为127.20 亿元,环比下降7.92%,毛利66.93 亿元,环比下降14.36%,毛利率为52.62%,环比下降3.9 个百分点。从地区贡献来看,本部和兖煤澳洲仍是主要的盈利来源,山东本部分别贡献煤炭收入的42%,毛利的49%,占比环比分别上升6 个和12 个百分点,兖煤澳洲贡献收入的37%和毛利的34%,环比分别下滑4 个和7 个百分点。

      受到国际煤价下跌幅度较大的影响,兖煤澳洲煤炭销售价格523 元/吨,环比下降19.8%,吨煤毛利252 元,环比下降30.99%。Q2 昊盛煤业石拉乌素矿产量大幅回升,单季度销量748 万吨,环比增长69.61%,但吨煤成本大幅增长30.32%,导致吨煤毛利为-53 元。

      未来增长主要来自鄂尔多斯矿区的产量释放:2019 年7 月公司营盘壕煤矿(1200万吨/年)获得发改委核准批复,石拉乌素矿(800 万吨/年)进入联合试运转阶段,未来随着该地区产能逐步释放,单位成本随之下降,对盈利的贡献可期;山东万福煤矿预计2021 年投产。煤化工方面,公司的荣信化工二期项目在建年产40 万吨乙二醇和30 万吨DMMn、榆林能化甲醇厂二期50 万吨甲醇制DMMn 技改项目预计年内投产。短期仍需关注国际煤价的疲软导致澳洲板块业  EPS 为1.70 元、1.71 元和2.06 元,净资产收益率为13.6%、12.7%、14.1%。公司高股息率提升配置价值,我们维持“增持-A”的投资评级。

      风险提示:煤价下跌超预期风险;环保监管风险;汇兑风险;煤矿达产不及预期的风险。