江山股份(600389)：除草剂重要一环 园区发展生命线 展望新成长

既是农药重点骨干企业，亦是所在园区发展的生命线。公司是我国农药重点骨干企业，地处国家级开发区南通经济技术开发区，占地面积1750 亩，形成以农药为主线，建有配套电厂、氯碱化工、蒸汽、码头、三废治理等齐全的一体化设施。

    全球万吨级除草剂中不可或缺的一环。作为全球第一大农药单剂（占除草剂市场近1/5），草甘膦尽管面临抗药性等带来的挑战，但复配仍将保证其基本需求，另外其较低的生产成本目前尚无成本相当的替代品。随着农产品价格的回暖、转基因作物种植面积的增加以及百草枯禁用，草甘膦需求仍有望增长。全球草甘膦产能高度集中于美国孟山都和我国境内的近10 家厂商，行业仍在不断整合。公司拥有3 万吨甘氨酸法和4 万吨IDA 法草甘膦，可满足不同客户的差异化追求。

    福华通达农化资产有望注入，届时公司将以19 万吨的总产能规模居国内第一，二者在客户、技术、资源、原料采购等方面均有很强的互补协同效应。同时，作为酰胺类除草剂龙头，新建2.6 万吨产能于18年下半年建成，至此4.6 万吨产能也奠定了公司全球酰胺类龙头地位。

    园区能源集中供应中心，折旧充分利润有望增厚。公司是园区指定的集中供热企业，目前拥有655t/h 供汽能力，在建一套150t/h 热锅炉。

    作为园区发展的生命线，公司蒸汽业务有望随着园区的发展持续带来可观的现金流。公司资产折旧充分，大批转固折旧将在明后年到期，届时公司年折旧有望减少近1 亿元，从而转化成利润增量。

    多举措夯实农药优势，新材料业务横向拓展，公司发展开启新篇章。

    继公司新增2.6 万吨产能酰胺类除草剂外，7600 吨高效绿色制剂、阻燃剂项目根据半年报显示已经启动。公司近期公告拟收购哈利民获取东北地区制剂发展平台。内生外延相结合，公司发展有望开启新篇章。

    盈利预测与投资评级。预计公司2019-2021 年营收为50.50、55.66、63.66 亿元，归母净利润为4.18、4.86、5.80 亿元，PE 为14、12、10 倍，给予“买入”评级。

    风险提示：产品价格大幅下跌；下游需求、新业务拓展不及预期