上海医药(601607)：工商业稳定增长 研发投入持续加大

上海医药发布 2019 半年报：公司上半年实现营业收入 925.75 亿元，同比增长 22.00%；归母净利润 22.86 亿元，同比增长 12.45%；扣非归母净利润 20.95 亿元，同比增长 10.66%。

    工业板块表现靓丽，研发投入力度加大。2019H1 医药工业板块实现收入 119.42 亿元，同比增长 24.05%；毛利率 57.76%，与上年同期持平。公司持续推进营销改革和重点产品聚焦战略，60 个重点品种销售收入 67.73 亿元，同比增长 31.03%。同时公司持续加大研发力度，上半年研发投入 5.64 亿元，同比增长 17.84%，占工业收入比重达4.72%。一致性评价方面，头孢氨苄胶囊及二甲双胍片均通过了仿制药一致性评价，并有8 个产品9 个品规完成BE 试验并申报至国家药监局。创新药方面，2019 年6 月5 日公司与俄罗斯最大的生物医药公司BIOCAD 签署协议，拟出资 3,006 万美元与BIOCAD 合资新设SPHBIOCAD（HK）Limited，占合资公司 50.1%股权。在合资公司设立后，股东双方拟分别注入大分子生物创新药、生物类似药等，依托公司的销售及分销渠道推动产品在中国区的商业化。

    商业板块稳健增长，全国化布局稳步推进。2019H1 分销业务实现收入 801.94 亿元，同比增长 21.04%；毛利率 6.49%，同比下降 0.36pct。

    公司与君实生物、复宏汉霖、信达制药等国内知名创新药企业强强联合，取得利妥昔单抗、信迪利单抗、特瑞普利单抗等产品的上海地区经销权；同时加强与境外大型药企的合作，取得辉瑞注射用头孢他啶阿维巴坦钠（思福妥）与达可替尼（多泽润）的全国代理权，随着学术推广进一步加深，将持续助推公司分销板块增长。医药零售业务实现收入 38.37 亿元，同比增长 22.43%；毛利率14.49%，同比下降0.35pct。处方外流的大背景下，公司零售药店板块增长潜力巨大，有望进一步增长。

    盈利预测：预计公司2019-2021 年 EPS 分别为1.53 元、1.66 元、1.82元，对应PE 分别为13x、12x、11x，维持“买入”评级。

    风险提示：公司产品招标降价风险，两票制推进不及预期风险