智飞生物(300122)：业绩持续高增长 HPV疫苗空间广阔

智飞生物发布 2019 年半年度报告：2019H1 公司实现营业收入 50.39亿元，同比增长 143.19%；归母净利润 11.47 亿元，扣非归母净利润11.77 亿元，分别同比增长 68.08%、71.85%。

    代理产品驱动业绩高速增长，期间费用率控制良好。上半年，公司自主产品实现收入 5.75 亿元，同比增长 2.01%，毛利率 93.49%，同比下降 2.10pct。代理产品收入 44.23 亿元，同比大幅增长 200.98%，毛利率 33.98%，同比下降 11.26pct，系九价HPV 疫苗代理毛利较低所致。其中，上半年默沙东公司的四价、九价HPV 疫苗分别实现批签发 282 万支、118 万支，考虑到适龄女性接种意愿强烈，产品空间广阔，预计未来两大HPV 疫苗有望继续快速放量。2019H1 公司实现销售费用率 8.72%，管理费用率 1.59%，财务费用率 0.5%，分别同比 -5.48pct，-1.35pct，+0.41pct，期间费用率控制良好。

    自主创新投入加大，研发管线有序推进。2019 年上半年，公司研发投入 1.02 亿元，同比增长 105.53%。在研产品方面，母牛分枝杆菌疫苗和重组结核融合蛋白已经报产，有望年内获批；冻干重组结核疫苗等产品临床试验有序进行中；肠道病毒 71 型灭活疫苗和四价重组诺如病毒疫苗临床获批。公司在研产品种类丰富，未来有望持续推动业绩高增长。

    盈利预测：预计公司 2019-2021 年 EPS 分别为 1.51 元、2.26 元、2.95元，对应PE 为 32X、21X、16X，维持“买入”评级。

    风险提示：行业政策风险，HPV 疫苗或三联苗销售不及预期等