兖州煤业(600188):盈利和分红均超预期

类别:公司 机构:国泰君安证券股份有限公司 研究员:翟堃 日期:2019-08-31

本报告导读:

    上半年煤炭板块和煤化工板块毛利有所下降,但财务费用、管理费用、所得税的减少推动盈利增长超预期;年中每股分红1 元大幅提高投资者回报。

    投资要点:

    上调盈利预测和目标价,维持“增持”评级。上半年收入1059.8 亿,同比增38.9%,归母净利53.6 亿,同比增23.5%,业绩略超预期,上调2019~2021 年盈利预测至1.85、1.93、2.02 元(原1.73、1.76、1.81 元),结合盈利调增幅度将目标价上调至11.38 元,维持“增持”评级。

    煤炭板块价增量减,毛利略有下降。上半年煤炭板块毛利下降6.0 亿,占毛利下降规模的48%。自产商品煤销量4487 万吨,同比下降5.7%,兖煤澳洲销量增加86.5 万吨,国内减产主要来自菏泽能化(赵楼采深超千米产能核减)、昊盛煤业(石拉乌素未完全恢复)拖累,但随着内蒙矿区证照在上半年陆续办理完成,后续将逐渐恢复;自产煤销售均价上涨3.6%,其中兖煤澳洲下跌4.7%明显小于纽卡斯尔港15%跌幅,体现价格韧性。

    业绩增长主要来自费用端的优化。上半年所得税、管理费用、财务费用分别减少8.9、11.7、5.8 亿,分别来自兖煤澳洲确认收购联合煤炭所形成的递延税款10.54 亿;2018 上半年计提社保费用10.16 亿;利息净支出减少3.06 亿、汇兑损益减少3.95 亿。测算公司有息负债规模较上年同期下降72 亿元,当前的633 亿元仍存进一步优化空间。

    分红大超预期,提升股东回报率。随着煤炭行业资本开支的边际下行和财务的优化,预计未来仍将看到现金流规模的提升,增加分红规模将成为后续大趋势。公司上半年经营净现金流119.2 亿元创近三年最好水平,中报每股分红1 元,提升分红规模也将使公司成为业内回馈股东新典范。

    风险提示。产能释放不达预期;甲醇价格持续下跌。