中国化学(601117):H1业绩大增48% 化学与基建订单均高增

类别:公司 机构:国泰君安证券股份有限公司 研究员:韩其成/陈笑 日期:2019-08-31

本报告导读:

    H1 业绩增速48%超出预期,化学/基建订单均实现大幅增长,公司深挖境内化工市场潜力、受益一带一路推进及境内基建投资有望复苏,将继续保持业绩高增长。

    投资要点:

    维持增持。公司 H1营收约385 亿元/+13.3%、净利约16 亿元(+47.8%)超出预期,因强力拓展市场、加速推动订单落地且毛利率提升、费用率下降;上调预测2019/20/21 年EPS 至0.5/0.63/0.77 元(原0.48/0.58/0.68 元)增速29/25/23%,维持目标价8.65 元,对应2019/20 年17.3/13.7 倍PE,增持。

    毛/净利率提升,经营现金流承压。1)Q1/Q2 营收增速18.8/9%、净利增速55.6/43.2%,Q2 继续维持较高净利增速;2)毛利率12.3%(+0.4pct),大型项目落地使工程承包毛利率提升(10.6%/+1.3pct)等;净利率4.4%(+1pct);3)期间费用率6.2%(-0.2pct);4)经营净现金流-15.5 亿元(上年同期33 亿元),因支付的经营活动现金同比增加;5)资产负债率65%(-1.8pct)。

    化学/基建订单均大幅增长。1)H1 新签893 亿(+11.6%),境内582 亿(+44%)占比65%/境外311 亿元(-22%)占比35%;2)分行业看,化学订单占比68%增速44%,其中煤化工/石油化工增速分别74/99%;基建订单占比27%增速334%;2)H1 完成2019 年计划新签1616 亿元的55%,考虑公司深挖境内化工市场潜力/拓展环保/深入推进一带一路/基建有望复苏等因素,H2有望继续实现订单高增长。

    受益一带一路,估值/涨幅/仓位低。1)H1 海外收入占比33%,且增速19%快于国内11%,未来将持续受益一带一路;2)据子公司中国天辰官网,战略合作的国内首个己二腈项目已举行奠基仪式,将打破国外技术垄断;3)2019 年预测PE 仅11 倍;年初至今涨幅仅5%;H1 末基金持仓仅1.8%。

    风险提示:油价快速下行、一带一路不及预期、计提大额减值等