洛阳钼业(603993)：上调未来钴价格假设 底部区域公司长期配置价值凸显

2019 年中报业绩符合预期。2019 年上半年营业收入99.8 亿元，同比-29.03%，归母净利润8.08 亿元，同比-74.12%，扣非后归母净利润6.98 亿元，同比-78%，其中一季度扣非后归母净利润1.48 亿元，二季度扣非后归母净利润5.5 亿元，Q2 盈利能力环比大幅好转，主要由于Q1 钴价格暴跌产生部分跌价损失导致实际净利润降低。经营活动产生的现金流量净额为22.3 亿元，同比-58.8%。

    公司半年度产品产量年化角度看仍在公司2019 年产量目标范围内：公司2019 上半年钴产量0.86 万吨，2019 年目标为1.65-1.9 万吨；2019 上半年铜产量10.25 万吨，2019年目标20-23.2 万吨；2019 上半年钼产量7300 吨，2019 年目标1.45-1.6 万吨；2019上半年钨产量5200 吨，2019 年目标9000-10000 吨；2019 上半年磷肥产量52.66 万吨，2019 年目标100-115 万吨；2019 上半年铌产量4245 吨，2019 年目标9500-11000 吨。

    钴价格判断：预计未来两年电解钴价格区间25-40 万元/吨。近期亏损刺激下刚果金民采矿大面积关停，同时嘉能可公告2019-2021 年减产计划，钴行业将由严重过剩转为紧平衡状态，我们预计2018-2020 年全球钴供应金属量分别为14.6 万吨、14.7 万吨、16.5万吨，而对应2018-2020 年钴需求分别为13 万吨、14.6 万吨、16.7 万吨，供需层面紧平衡。未来电解钴价格将持续高于成本曲线末端的25 万元/吨，同时40 万元/吨或将刺激下游企业大力研发钴替代技术，因此我们预计未来两年钴价格合理区间在25-40 万元/吨。

    上调2019-2021 年盈利预测，维持增持评级。我们调整2019-2021 年公司氢氧化钴售价分别为10.5 美元/磅、11.3 美元/磅、14 美元/磅（原预测为2019-2021 年 10.5 美元/磅、9.8 美元/磅、14 美元/磅），下调2019 年钴产量至1.65 万吨（原预测为1.85 万吨，2020-2021 年钴产量预测不变）。公司主要业务在海外因此汇率影响较大，我们调整2019-2021 年人民币兑美元汇率分别为7.1 元/美元、7.2 元/美元、7.2 元/美元（原预测为6.7 元/美元、6.7 元/美元、6.7 元/美元），综合以上调整我们上调 2019-2021 年公司归母净利润预测分别为27.42 亿元、31.46 亿元、45.7 亿元（原预测为27 亿元、26.11亿元、45.24 亿元），对应A 股洛阳钼业2019-2021 年PE 估值分别为28 倍、24 倍、17倍。考虑到公司在六大品种的龙头地位优势保证盈利能力，估值方面纵向比较目前公司PE-band 与PB-band 估值均处于上市以来较低位置，长期看钴、钼、钨、磷肥价格处于周期底部，主要矿山开采年限高于30 年，公司长期价值有保障，且公司对钴、钼、钨等六大品种价格的高弹性也将对公司估值有较强支撑，维持增持评级。

    风险提示：新能源汽车销量低预期；电池研发出新技术路线替代钴。