南方航空(600029):准则变更拖累业绩下滑 供给降速托底业绩反弹

类别:公司 机构:上海申银万国证券研究所有限公司 研究员:闫海/郭晶 日期:2019-08-31

事件/新闻:8 月27 日南方航空发布2019 上半年业绩公告,2019 年上半年南方航空实现营业收入729.39 亿元,同比增长7.97%,实现归母净利润16.90 亿元,同比下降20.92%,符合7 月我们给出的业绩预期。

    供给增速高位回落,国内需求短时承压。2019 年上半年南方航空可用座公里(ASK)增速为10.14%,其中国内仅为8.94%,远低于同期12%的增速。这意味着去年南航在时刻收紧背景下进行的延长平均航距与更改座位布局等措施效应边际递减,供给增速迅速回落,与4.62%的航班时刻增速靠拢。供给增速虽有下滑,但受宏观经济影响,国内需求出现短时遇冷,座公里收入同比下跌1.70%,拖累整体座公里收入下跌1.34%。未来行业需求增速跟随宏观经济继续波动概率较大,但随着国内民航监管政策的持续收紧,行业供给仍将逐步放缓,有利于行业整体收益水平的提升。

    准则变更推动折旧暴涨,短时影响拖累业绩下滑。2019 年起包括南方航空在内的三大航执行新的租赁准则,经营性租赁统一并入融资性租赁,计入资产负债表中。受此影响,利润表中折旧同比增加46 亿,租赁费用同比减少33 亿,利息费用同比增加14 亿,营业总成本同比增加约27 亿。2018 年南航税前利润仅为31 亿,租赁准则变更导致业绩大幅下滑。同时南航总资产同比上涨21.70%至3000 亿元人民币,资产负债率上升6.45PT 至74.75%。

    油汇利好逐步释放。业绩即将触底回升。2019 年前两季度南航单位燃油成本分别下跌1.75%与5.13%,油价利好正在逐步兑现。二季度以来人民币汇率虽出现贬值趋势,但2019年初美元对人民币汇率为6.88 元/美元,目前贬值幅度约为3%,小于去年全年整体幅度。

    特别是三季度旺季油价与汇兑损失基数较高,在基本面见底后整体业绩有望稳步发展轨道。

    投资建议:从2019 年上半年南航业绩公告和运营数据来看,租赁准则变更对业绩产生较大影响,但南航仍通过供需改善与成本管控做到扣汇税前利润稳定。未来供给进一步降速后供需仍将持续改善,长期基本面持续向好,油价汇率边际向好后利润弹性大,因此我们维持2019-2021 年归母净利润82.16 亿元、100.01 亿元、127.66 亿元不变,对应现股价PE 为10 倍、8 倍、7 倍,维持“增持”评级。

    风险提示:宏观经济下滑,油价大幅上升,人民币汇率快速贬值,空难等突发安全事故