中兴通讯(000063)：业绩符合预期 经营状况持续优化 基本面上行确立

公司发布2019 年半年度业绩报告，业绩增速符合预期。营业收入446 亿元，同比增长13.12%；归母净利润14.7 亿，去年同期-78.2 亿；扣除非经常损益后的净利润6.1 亿元，去年同期-23.8 亿元；经营性现金流量净额12.7 亿元，去年同期-50.5 亿。1）此前公司给出半年度业绩预告为12~18 亿元，最终半年报为业绩预告区间中值，符合此前预期。2）从行业上来看，2019 年为4G 和5G 建设的更替期，国内从上半年来看4G 扩容超出去年预期，同时5G 牌照提前发放均带动了整个行业的投入，国内电信总体资本开支稳重有升。

    3）国际市场方面公司营业收入同比实现25.57%的增长，公司持续聚焦运营商战略，加强5G 全球范围合作，与海外客户拓展新业务。

    持续聚焦推进运营商业务。1）运营商网络营收325 亿元，占比73%，同比增长38%。公司在5G 关键技术的商用网络实践保持全球领先，Massive MIMO 基站已累计发货万台，5G 承载已完成30 多个商用局和现网实验，整体技术水平在全球设备商中处于前列。2）政企业务与消费者业务增速放缓，增速分别为6%和-35%。符合公司持续聚焦优势运营商业务，同时积极增加其他版块业务的盈利水平的战略。

    资产不断优化，现金流入、应收、存货等不断趋好。1）公司上半年经营性现金流净流入12.7 亿元，为近四年来的最好水平。2）应收账款及应收票据在营收同比上升的情况下和18 年H1 相比减少约7 个亿，营运效率不断提升。3）研发支出资本化率有所下降，财务更加稳健，从18 年H1 的19.2%，下降到19 年H1 的15.7%。4）存货账面价值相较年初增加了22 亿元，拆开来看，发出商品及库存商品有所下降，预计此前订单不断确认转化为收入；合同履约成本有较高增长，约31.5 亿，预计公司在5G 快速建设阶段，新签署较多合同所致，公告披露“无线方面已经在全球获得25 个5G 商用合同，5G 承载领域，5G Flexhaul 端到端产品商用就绪，开始规模部署，已完成30 多个5G 承载商用局和现网实验”。

    公司公告预计前三季度盈利38-46 亿元。1）5G 三季度在牌照已经发放的情况下大概率会加快建设，公司基本面上行趋势较为确定。2）公司与万科的土地项目收益在2019 年三季度有望确认26-29 亿税前利润。

    上调盈利预测，维持“买入”评级。考虑到5G 进程如期推进，行业基本面上行趋势确定性较强，我们上调公司19 年盈利预测，上调前预计19-21 年的公司归母净利润为45、62、81 亿元，上调后预计为50、62、81 亿元，对应PE 25/20/15 倍，维持"买入"评级。