中国中车(601766):营收保持增长毛利率略降 动车组招标在即-中国中车中报点评

类别:公司 机构:长江证券股份有限公司 研究员:赵智勇/姚远/臧雄 日期:2019-08-31

事件描述

    公司发布2019 年中报:上半年营业收入961.47 亿元,同比增长11.42%,归母净利润47.81 亿元,同比增长16.19%;其中2 季度营业收入564.79 亿元,同比增长5.83%,归母净利润30.00 亿元,同比增长5.40%。

    事件评论

    2 季度收入保持增长,增速有所下降,主要源于铁路装备同比增长放缓及新产业的下滑。或由于1 季度签订的大额动车组高级修订单开始执行,2 季度动车组收入增长较快,而与此同时基于货运的机车和货车收入出现下滑。新产业收入有所下滑或由于宏观经济影响。城轨业务营收保持同比35%以上的增长。

    上半年综合毛利率同比下降0.79pct,其中2 季度同比下滑0.84 pct。铁路装备、城轨、新产业的毛利率均同比下降1 个百分点以上,其中铁路装备主要由于动集交付带来的结构变化,城轨业务是由于低毛利率的工程总包占比提升,新产业也源于业务结构调整。

    2 季度期间费用率同比有所下降,其中销售和管理费用率有所上升,研发和财务费用率较大幅度下降。叠加资产减值损失的同比下降,共同抵消毛利率下降的影响,2 季度归母净利润实现同比小幅增长,利润率同比基本持平。

    2019 年高铁规划通车里程3200 公里,较2018 年初3500 公里有所下降。据我们整理2019 年200 公里时速里程占比仅为17%,较2018 年的58%大幅下降。考虑到当前铁路规划执行大概率超出既定目标的状况,对2019 年高铁通车及对应动车组需求维持乐观。此外,铁总会议提及到2019 年底,投入运用的复兴号达到850 组。2018 年底复兴号投运量约为400 组,对应2019 年复兴号交付量将达到450 组,预计其中350 公里+250 公里交付量约为320 组,160 公里动集交付量约为130 组。外加约10 组6 型动车组,推算2019 年传统(动力分散)动车组交付量将达330 组,同比基本持平。今年国铁集团由于股份制改革等因素对动车组招标有延后,预计将于近期启动较大规模招标。

    以最新总股本计算,预计2019-21 年归母净利润约为133.8 亿、150.6 亿、160.7亿元,EPS 为0.47、0.52、0.56 元/股,PE 为16、14、13 倍,维持“买入”评级。

    风险提示: 1. 全年铁路装备投资额低于预期;2. 动车组招标数量及节奏低于预期。