中原证券(601375):投行表现突出 净利润同比+65%

类别:公司 机构:海通证券股份有限公司 研究员:孙婷/何婷 日期:2019-08-31

投资要点:河南唯一的法人证券公司,A+H两地上市融资能力大幅提升,各个条线全方位改革,坚持高分红率。合理价值区间5.34-6.41元,维持“中性”评级

    【事件】中原证券2019 年上半年实现营收13 亿元,同比+49%;归母净利润2亿元,同比+65%;对应EPS0.06 元。二季度实现营业收入6 亿元,同比+52%;归母净利润1 亿元,同比+32%。净利润同比上升主要是由于投行业务净收入和投资收益(含公允价值)大幅增加。2019 年上半年经纪/承销/资管/利息/投资收益分别占营业收入的 23%/7%/3%/5%/39%。

    经纪业务服务优化,收入同比增长。实现经纪收入3 亿元,同比+36%。公司顺应行业变革趋势,从客户服务适当化、服务推送标准化、服务活动品牌化等方面持续推进经纪业务向财富管理转型和改革。公司不断优化“财富中原”客户分级分类服务体系,提升客户对公司产品和服务品牌的满意度及认知度。

    投行业务增长迅速,股债承销规模大幅增加。实现承销收入1 亿元,同比+182%。

    股、债承销规模分别同比+858%、+442%。股权主承销规模19 亿元;再融资3家,承销规模19 亿元。债券主承销规模43 亿元;公司债、企业债分别承销规模达30、13 亿元。IPO 储备项目19 家,排名第30,其中主板3 家,创业板3 家,科创板1 家。

    落实资管新规要求,集合资管规模和比重增加。2019 年上半年实现资管收入0.41亿元,同比-23%。公司严格落实资管新规要求,积极调整业务布局,截止19 年6 月末受托资管规模97 亿元,其中集合资管59 亿元,较上年末+15%;定向资管30 亿元,较上年末-42%;专项资管7 亿元,较上年末-23%。

    投资能力提升,自营投资水平大幅提升。公司上半年实现投资净收益(含公允价值)5 亿元,同比+211%。公司自营交易业务条线通过投资流程、组织架构、绩效考核等一系列改革,提升了主动投资能力,坚持稳健操作策略,精细化流动性管理,较好把握上半年股市、债市机遇,收益水平同比大幅提升。

    【投资建议】我们预计公司2019-2021E 年每股净利润分别为0.10、0.10、0.10元,每股净资产分别为2.67、2.71、2.76 元。考虑到公司始终坚持高分红率,近三年来现金分红占当年归母净利润的平均比例均超过58%。长期持续稳定的高分红有利于增强投资者的配置热情,同时也彰显出管理层对于公司未来业绩改善的信心。此外A+H 上市,融资能力强,资本消耗类业务等有望加速增长。我们给予其略高于行业的估值水平,给予2019 年2.0-2.4x P/B,对应合理价值区间为5.34-6.41 元,维持“中性”评级。

    风险提示:市场持续低迷导致业务规模下滑,市场监管进一步加强。