恒生电子(600570)中报点评：Q2业绩增速加快 中台战略持续推进

事件：

    公司公告2019 年中报：2019 年上半年公司实现营收15.24 亿元，同比增长11.97%，归母净利润6.78 亿元，同比增长125.85%，扣非后归母净利2.56 亿元，同比增长14.55%

    投资要点：

    Q2 业绩增速加快，财富、银行业务表现较好。2019 上半年资本市场回暖，金融创新持续推进，科创板、资管新规政策落地、沪伦通开通等政策利好，公司各业务线发展良好。2019Q2 公司营收9.3 亿元，yoy12.5%,扣非净利润2.2 亿元，yoy+16.24%，业绩增速与一季度相比明显加快。2019 上半年重点业务情况：1）经纪业务：实现营收2.18亿元，yoy+0.99%，核心交易系统经纪业务运营平台UF2.0 和券商联讯取得合作，创新产品BOP 业务集中运营平台再添多家客户；2）资管业务：实现营收4.84 亿元，yoy+9.05%，增长主要得益于资管新规的实施和科创板的落地；3）财富业务：实现营收3.79亿元，yoy+27.08%，中标多家银行理财子公司TA 项目，增长主要来源于存量业务； 4）银行业务：实现营收1.13 亿元，yoy+28.73%，增长主要来源于资管新规下银行系统改造需求。5）互联网业务：实现营收2.38 亿元，yoy+12.06%，鲸腾网络GTN 平台发展迅速，开放平台注册机构超过2000 家，OPENAPI 服务连接机构持续增加。

    毛利率继续提升，研发投入高增长。近年公司毛利率一直维持上升趋势，2019H1 公司毛利率继续提升，达到97.94%，同比增加1.56pct。费用方面，2019H1 公司销售费用率32.79%，同比增加1.56pct；管理费用率11.66%，同比减少0.63pct。上半年公司研发投入。公司2019 年上半年的研发费用投入总计6.73 亿元人民币，同比增长19.2%，占营业收入的44.19%，同比增加2.68pct。恒生是研发驱动的企业，主要费用支出为员工薪酬，2019 年上半年费用主要增长来源仍为员工薪酬。

    中台战略持续推进。2019上半年公司全面推进Online技术架构升级，形成技术中台、数据中台、业务中台三中台规划及相应产品组织调整，明确了多个平台型产品及其架构升级目标。2019 年5 月，公司联合蚂蚁金服、阿里云共同发布了新一代分布式服务开发平台JRES3.0powered by ant，聚力三方能力，更好地推进数字金融发展。JRES3.0平台为金融服务定制化而生，可提供完整的金融企业级应用开发套件，除了服务公司自身外，还将开放给金融机构，将恒生技术能力输出，提高金融机构产品的研发速度，进行快速的业务迭代。

    盈利预测和投资评级：给予“买入”评级。我们认为，公司是金融IT 龙头，拥有完备的产品线较好的市场地位，将在中国资本市场的改革与开放中显著受益。公司创新业务面向未来，中台战略持续推进，具备长期投资价值。我们预计， 公司2019-2021 年EPS 为1.30/1.41/1.72 元，对应当年股价PE 分别为57/53/43 倍，给予"买入"评级。

    风险提示：（1）公司业绩不达预期的风险；（2）金融创新政策推进不及预期的风险；（3）创新业务进展不及预期的风险；（4）市场系统性风险。