潍柴动力(000338)半年报点评:技术引领公司成长 业绩持续高增长

类别:公司 机构:山西证券股份有限公司 研究员:平海庆/张湃/李召麒 日期:2019-08-31

事件描述

    公司发布2019 年半年报,公司实现营业收入约908.62 亿元,同比增长10.5%,归母净利润约52.87 亿元,同比增长20.4%,基本每股收益0.67元,同比增长21.3% 。

    事件点评

    业绩持续增长,盈利能力进一步改善。2019 上半年,受益于重卡行业持续高景气度运行和公司动力总成持续发挥综合优势,公司业绩持续增长,期间公司实现营业收入同比增长10.45%,归母净利润同比增长20.37%。此外,2019 上半年,公司毛利率21.75%,较2018 年同期微降0.04pct,净利率7.59%,较2018 年同期提升0.44pct,销售费用率5.91%,较上年同期下降0.74pct,净利率持续提升,盈利能力进一步改善。2019Q2 公司毛利率和净利率分别为21.84%、7.71%,分别较2019Q1 提升0.18pct、0.25pct,盈利能力同样有所改善。

    多个细分行业维持龙头地位,业绩稳定性强。1)公司重卡发动机销售量高速增长,市占率在行业内维持领先地位,且进一步提升,2019 上半年销售重卡发动机21.8 万台,同比+10.85%,市占率达33.3%(2018 年为31.6%)。2)公司依托于控股子公司在重型汽车和重卡用变速器市场维持业内领先地位,一是陕重汽上半年销售重卡8.7 万辆,同比+3.1%,市占率13.2%(2018 年为13.3%),二是陕西法士特齿轮有限公司上半年其中,重卡用变速器市场占有率达80.5%左右(2018 年约75.7%)。根据上半年重卡行业整体运行状况,2019 年重卡行业大概率维持高位运行,公司作为多个细分行业龙头,整体业绩稳定性较强。

    技术实力持续提升,引领公司竞争优势持续扩大。一方面,公司本身具有较高的技术实力。一是公司依托于公司主业发动机,打造全系列、全领域高端产品竞争力,在国六排放标准逐步落地的大环境下,行业迎来技术升级,而公司凭借自身的国六发动机配套能力进一步提升竞争实力;二是公司紧跟汽车行业发展方向,立足山东省新旧动能转换重大战略布局,推进大缸很高速高端发动机、燃料电池发动机、林德液压等项目建设,在大数据、智能驾驶、车联网、氢燃料电池等方面均有所布局;三是公司控股子公司陕西法士特齿轮有限责任公司机械变速器高端平台化开发实现突破性提升,AT、AMT 智能化传动产品初步形成了自主核心能力。另一方面,公司持续研发高投入,2019 上半年公司研发投入36.04 亿元,较2018 年同期增长25.85%,占营业收入比重为3.97%,较2018 年同期提升0.49%,随着研发成果逐步转换,公司有望进一步提升技术优势,进而优化产品结构,提升产品的平均价值量,巩固自身龙头地位。

    投资建议

    重卡行业维持高景气度,公司作为重卡发动机和重卡用变速器龙头有望受益,叠加公司技术优势领先,龙头地位稳固,研发持续高投入,有望进一步优化产品结构,提升产品均价,提升盈利能力。因此,预计公司2019、2020 年EPS 分别为1.18、1.29,对应公司8 月29 日收盘价11.28 元,2019 年、2020 年PE 分别为9.60、8.74,维持“买入”评级。

    存在风险

    重卡销量不及预期;海外业务推进不及预期;宏观经济持续下行。