潞安环能(601699)中报点评：产销同增 盈利延续 行业龙头优势显现

事件描述

    公司8 月28 日发布2019 年中报：报告期实现营业收入112.64 亿元（+3.70%），归母净利润15.03 亿元（+8.00%），其中Q1、Q2 分别为2.10和3.35 亿元，公司扣非后的归母净利润为15.10 亿元（+8.78%），每股收益0.50 元/股（+6.38%），加权平均ROE 为6.10%（-0.28pct）。

    事件点评

    产销量同增，售价稳定，主营业务业绩延续增长。报告期内公司主营产品仍然为煤炭和焦炭两类，合计营收占全部营收的98.70%。公司产能基本为先进产能，在上半年安检严格的环境下仍实现了主营产品产量的增长，同时公司保持了营销优势，产品销售也有所增长，公司行业龙头优势显现。

    1-6 月份原煤产量2053.86 万吨（+3.18%），商品煤销量1672.10 万吨（+2.10%）；焦化产品实现产量82.70 万吨（-5.28%）；焦化产品实现销量86.10（+7.42%）。产品售价方面，原煤综合售价579 元/吨（+0.35%），焦化产品综合售价1675 元/吨（+3.02%）；煤炭和焦化业务分别实现营收96.76亿元（+2.46%）和14.42 亿元（+10.69%），延续了增长态势。

    三费同比大降，公司营业利润大增。报告期内总营收实现112.64 亿元（+3.70%），营业成本实现6.69 亿元（+3.94%），但同期三费（销售+管理+财务）实现12.72 亿元（-25.24%），降幅较大，主要是因为公司降本增效工作成绩显现，同时三供一业等减负措施见效。受益于此，公司营业利润实现20.93 亿元（+22.65%），增幅较大。

    所得税率暂时上调，降低了净利润增幅。报告期内，本公司2016 年12 月取得的《高新技术企业证书》，发证时间为2016 年12 月1 日，有效期三年。目前正在准备高新技术企业重新认定，由于是否能够通过具有不确定性，本年企业所得税暂按25%计提。上述政策导致1-6 月份公司所得税计提5.70 亿元（+50.01%），导致公司净利润实现15.10 亿元（+13.99%），相对营业利润增幅减少8.64pct。若新《高新技术企业证书》申请成功，公司所得税政策调整，下半年及年报利润将得到修正。

    山西国改方兴未艾，资产证券化助力公司做大做强。按照山西省委省政府关于国资国企改革“深化混改、专业化重组、分离办社会、国有资本运营”等工作部署，公司作为山西重点和潞安集团唯一的国有上市公司公司，着力推进资产证券化工作，加强对资本市场运作能力。公司于7 月29日，通过了《关于审议收购潞安集团所持山西潞安矿业集团慈林山煤业有限公司100%股权的议案》。慈林山煤矿核定产能540 万吨/年，收购完成后将增加公司在产产能13%，有利于公司聚焦主业，做大做强。

    投资建议

    我们预计公司2019/2020/2021 年分别实现归属于母公司股东净利润307/307/2.95 亿元，折合EPS 分别是1.02/1.03/0.99 元/股，对应8 月29 日收盘价7.38 元/股，PE 分别为7.3/7.3/7.6，PB 分别为0.97/0.88/0.80。目前公司估值处于历史低位，而成本端压减效果明显，业绩仍有改善空间，并推动估值修复，给予“增持”评级。

    存在风险

    宏观经济低迷；煤炭消费下滑超预期；焦化产品量价下行；二级市场下跌超预期等。