联化科技(002250)：医药新项目陆续投产农药转产降低风险

本报告导读：

    联化科技农药业务通过多区域生产、国内外联动降低风险，医药业务新项目将陆续投产，持续受益于国内CMO/CDMO 行业高速发展。首次覆盖，给予谨慎增持评级。

    投资要点：

    谨慎增持评级 ：医药产能陆续投放，预计2019-21年EPS 0.45/0.57/0.77元，考虑到公司与全球农药龙头合作紧密，参考可比公司给予2019年PE 29.55 倍，对应目标价13.30 元，首次覆盖，给予谨慎增持评级。

    农药、医药中间体领先企业。公司为国内领先的精细化工品定制企业，为国际农药、医药企业提供定制生产、研发及技术服务，深化实行大客户战略下得到了全球领先企业的高度认可。目前公司在国内共拥有7 个化工生产基地、2 个机械设备生产基地以及2 个研发中心。

    农药：通过多区域生产、国内外联动降低风险。虽然公司农药子公司江苏联化、盐城联化自3 月21 日停产至今，但两者中7 个产品在国内其余5 个生产基地有3555 吨/年产能，占2018 年两者实际产能20%。此外公司在国外有英国子公司，国外环保采用总量控制，公司生产调节空间较大。2019Q2 公司继续保持着与核心客户的紧密合作关系，订单充裕，销售以消化库存为主。目前全球十大农药跨国公司都是公司长期稳固的客户，未来农药业务依然具备强恢复能力。

    医药：新产能持续释放，受益于国内CMO/CDMO 行业高速发展。

    公司医药业务采用合同定制生产（CMO）模式，将受益未来中国市场高速增长。2015 年定增项目中医药产品已于2018-19 年陆续投产，达产后年利润1.93 亿元。此外2019 年除盐城外基地将新增产能 2730吨，9 月开始陆续生产，年增收11 亿元，Q4 就将增收2.95 亿元。