中国出版(601949):出版“国家队” 打造优质出版产业链

类别:公司 机构:广发证券股份有限公司 研究员:旷实 日期:2019-08-31

核心观点:

    资源优势突出,码洋规模连续7 年位居全国首位

    公司凭借背景雄厚的大股东集结出版“国家队”(包括7 家国家一级出版社),实际控制人是国务院独资的出版集团。专业性和全面性的出版禀赋确保公司连续7 年位居全国图书零售市场的码洋份额首位,根据公司年报引用的开卷数据,2018 年公司的市场份额为7.52%。

    核心竞争力:依托稀缺资源打造长销书生态圈

    图书行业经典图书占比不断提升的背景下,公司依托出版国家队积淀的稀缺资源打造长销书生态圈,重印率和市场份额不断提高。根据公司年报,2018 年老书约占公司整体发货码洋的71%;根据公司年报引用的开卷数据,2018 年公司在全国图书零售市场码洋占有率提升0.62pct。头部资源主要体现在:

    1)商务印书馆和中华书局——编撰工具书和古籍成果卓越,这两类图书的规模效应源自编撰门槛和市场认可度,2018 年开卷监测公司工具书的码洋占有率排名全国第1。2)人民音乐出版社和中国美术出版总社——专业性突出,两社均入选全国中小学教材用书目录,2018 年开卷监测公司音乐类和美术类图书的码洋占有率分别排名第1 和第7。3)人民文学出版——独家版权和市场认可度高的公版书,受益于语文教纲提高阅读要求,2018 年开卷监测公司文学类图书的码洋占有率排名第2。

    投资建议:预计2019-2021 年公司归母净利润为6.75/7.44/8.14 亿元,对应的EPS 为0.37/0.41/0.45 元/股,2019 年8 月29 日收盘价对应的PE 为17.70 X/16.04 X/14.66 X。综合考虑绝对估值和相对估值,我们认为公司的每股合理价值为7.77 元/股,首次覆盖给予“买入”评级。

    风险提示:公版书市场竞争加剧;教材教辅相关政策变化;图书线上销售渠道成本提升;政府补助不及预期;移动互联网冲击纸质阅读