中信银行(601998)半年报点评:利润增长较好 资产质量平稳

类别:公司 机构:兴业证券股份有限公司 研究员:傅慧芳/陈绍兴/李英 日期:2019-08-31

归母净利润实现两位数增长。中信银行上半年利润重回两位数增长,拆分利润增长的结构来看,上半年利润增长的主要驱动因素来自净息差提升7bps 至1.96%、日均生息资产规模扩张10.9%、手续费收入同比+29.4%。

    良好的营收增长为支出端提供了较充分的条件,减值损失同比多计提29.8%,有效夯实资产质量。此外,由于国债、地方债等投资带来的税收减免使得有效税率明显下降,对净利润增长形成正向贡献。

    总资产规模平稳增长,贷款增长相对积极、非标增持,负债端存款较快增长。拆分资产大类来看:上半年贷款增长2200 亿,其中企业贷款增长588亿,公共设施、建筑、租赁商业增长较多,零售贷款增长1632 亿,主要投向住房按揭和信用卡。上半年增持了约950 亿非标资产。负债方面,存款较年初增长超过3800 亿,增速达10.5%,但存款活期率进一步下降至48.1%;同业负债占比较年初下行了3.2 个百分点,负债结构有所优化。

    定价方面,上半年净息差1.96%,较去年上半年/全年分别+7bps 和+2bps,尽管存款成本同比上升了29bps,但高定价的同业负债成本的大幅下行使得总负债成本同比下降1bp,而资产端定价同比小幅上升6bps,带来息差和利差走阔。下半年高成本负债重定价效应趋弱,而存款成本的上行压力不减,资产端收益率面临进一步下降的压力,息差可能存在一定压力。

    名义不良率保持平稳,不良逾期90 天覆盖率提升,但90 天以内逾期有所抬头。期末不良率持平于一季度,较年初下行5bps,拨备覆盖率较一季度末小幅下降4 个百分点至165.17%,我们测算的TTM 不良生成率下降至1.26%。公司不良对90 天以上逾期的覆盖率较去年底进一步提升至112.7%。报告期内90 天以上逾期贷款余额有所减少,但90 天以内的逾期增加近50 亿,后续仍需重点关注不良新发生的边际变化。

    期末资本充足率和核心一级资本充足率分别为12.27%和8.58%,年初400亿可转债发行完毕,为中长期资本的补充奠定基础。

    我们调整公司2019 年和2020 年EPS 至0.96 元和1.03 元,预计2019 年底每股净资产为9.12 元,以2019.8.27 收盘价计算,对应的2019 年和2020年PE 分别为5.8 和5.4 倍,对应2019 年底的PB 为0.61 倍。维持对公司的审慎增持评级。

    风险提示:资产质量超预期波动,规模增长不及预期