智飞生物(300122)半年报点评：HPV疫苗需求依然旺盛 结核重磅产品即将获批上市

　　事件描述

    　　公司发布2019 年半年度报告，上半年实现营业收入50.39 亿元，同比增长143.19%；实现归属于母公司股东净利润11.47 亿元，同比增长68.08%；实现归属于母公司股东扣除非经常性损益的净利润11.77 亿元，同比增长71.85%。

    　　事件点评

    　　HPV 疫苗需求依然旺盛，推动业绩持续高增长。上半年，公司营业收入、归母净利润、归母扣非净利润分别同比增长143.19%、68.08%、71.85%。业绩实现高增长主要原因是代理产品 HPV 疫苗需求依然旺盛，产品持续快速放量，推动公司代理疫苗整体实现收入高达44.23 亿元，同比增长200.98%，上半年九价HPV 疫苗批签发同比暴涨19484.16%，四价HPV 疫同比增长7.56%。另上半年公司自主疫苗实现收入5.75 亿元，同比增长2%，推测主要产品AC-Hib 三联苗销售保持稳定，AC-Hib 受再注册影响，暂时停产，上半年批签发同比增长6.82%。

    　　公司利润增速低于收入，主要原因是代理产品自身毛利率显著低于自主产品，上半年九价HPV 疫苗收入高速增长，代理产品营业收入占比（87.78%）大幅提升且毛利率下降11.26 个百分点，从而又进一步拉大了两者毛利率（33.98%VS93.49%）差距，最终导致公司整体毛利率同比下降18.03 个百分点。此外，公司经营活动现金流显著改善，同比增长1151.57%。

    　　全球独家结核病疫苗即将上市，有望成为下一个业绩成长点。公司全球独家结核病母牛分枝杆菌疫苗（结核感染人群用）与重组结核融合蛋白（EC）诊断试剂已完成临床研究现场核查和CDE 药品审评专家咨询会，正在专业审评中，下半年有望获批上市，成为公司下一个业绩增长点。此外，公司其他结核产品冻干重组结核疫苗 （AEC/BC02）、皮内注射用卡介苗（BCG）、卡介菌纯蛋白衍生物 （BCG-PPD）也均已进入临床试验，公司结核系列产品研发储备丰富。

    　　研发投入加大，多个项目积极推进。上半年，公司研发投入为1.02 亿元，较上年同期增加了105.53%，稳定、持续的投入，有力的促进了新产品研发进展：15 价肺炎结合疫苗、福氏宋内氏痢疾双价结合疫苗、ACYW135 群流脑结合疫苗、四价流感裂解疫苗正在进行临床试验；23　　价肺炎球菌多糖疫苗已完成临床试验现场工作，正在进行临床血清监测；冻干人用狂犬病疫苗 （MRC-5 细胞）、肠道病毒71 型灭活疫苗、冻干人用狂犬病疫苗 （Vero 细胞）、四价重组诺如病毒疫苗（毕赤酵母）已获得临床试验通知书，正在准备临床试验；流感病毒裂解疫苗已获得临床研究总结报告。

    　　投资建议

    　　HPV 疫苗需求旺盛，持续高增长，独家产品母牛分枝杆菌疫苗即将上市，有望成为公司下一个业绩增长点。预计公司2019-2021 年EPS分别为1.51\2.13\2.87，对应公司8 月29 日收盘价48.03 元，2019-2021年PE 分别为31.8\22.5\16.7 倍，维持“增持”评级。

    　　存在风险

    　　药品安全风险；行业政策风险；研发不达预期风险；销售不及预期；呆坏账风险；AC-Hib 再注册风险。