泸州老窖(000568)2019年中报点评:国窖势头向上 特曲接力增长

类别:公司 机构:华创证券有限责任公司 研究员:方振/董广阳 日期:2019-08-31

事项:公司发布2019 年中报,2019H1 公司实现营收80.13 亿元,同增24.8%,归母净利润27.50 亿元,同增39.8%,19Q2 营收38.44 亿元,同增26.0%,归母净利润12.35 亿元,同增36.0%,业绩略超预期。2019H1 末预收款13.92亿元,同增27.2%,环增8.3%,上半年多次控货提价之下,渠道打款积极。

    国窖量价齐升,特曲接力增长。分产品看,2019H1 公司高档酒类实现收入43.13亿元,同增30.5%,中档酒类收入22.24 亿元,同增35.1%,低档酒类收入13.84亿元,同增0.68%。根据渠道调研显示,国窖1573 上半年多次控货提价,继续保持较快增速,在西南大本营、河北、北京等市场增长稳健,华东、华南等市场在“东进南下”策略下,继续加强品牌投入,品牌在终端及消费者层面活跃度持续提升;中档酒接力增长,其中特曲上半年总体保持较快增长,次高端特曲60 版在团购等渠道表现抢眼,部分市场有效带动了老窖品牌的活力,带动老字号特曲提升实现;良好发力,河北、山东、安徽等市场增量明显,全年目标完成进度良好。窖龄酒方面,后续计划对经销商体系进行有序调整,确保实现增长提速。

    受益提价及中低档酒结构升级,毛利率大幅提升。19H1 公司酒类毛利率79.9%,同增5.1pcts,其中,高档酒毛利率91.6%,同比提升0.5pct,中档酒毛利率82.6%,同比提升5.0pcts,低档酒毛利率38.9%,同比提升6.6pcts。毛利率大幅提升主要系:1)产品积极提价。国窖1573 经过多次控货提价,打款价由780 元提升至820 元,后续仍有望积极跟进提价;特曲窖龄方面,4-5 月窖龄90 年团购价上调50 元/瓶,老字号特曲结算价上调10 元/瓶,特曲系列价格稳步上移。2)腰部产品结构升级。尤其特曲60 卡位次高端价格带积极放量,带动中档酒产品结构提升。费用率方面,2019H1 公司销售费用率19.2%,同比提升0.6pct,其中广告费用同增24.7%,公司通过持续的品牌投入进一步强化双品牌战略。19H1 公司消费税率10.1%,同比提升1.6pcts,实际所得税率24.4%,同比下降0.4pct。此外,19H1 公司投资净收益9702 万元,其中主要来自华西证券上市之后带来的持股收益。综合来看,19H1 公司净利率34.7%,同比提升3.0pcts。

    国窖百亿目标可期,目标良性较快发展。公司坚持双品牌运作,上半年在高端酒价格周期延续之下,国窖积极跟进提价,批价同步改善,渠道进货意愿增强,回款表现良好,全年预计完成百亿回款目标无虞。特曲老字号通过密集停货、提价等方式卡位200 元价格带,6 月底更是上调第九代老字号特曲结算价30元/瓶,并推出第十代特曲定价308 元/瓶。特曲60 版目前在团购渠道持续发力,增长势头良好,补位次高端价格带。渠道方面,公司全国化布局有序推进,积极推进东进南下策略,渠道持续下沉扁平,同时积极绑定经销商利益,适度控制费用投入,直投终端消费者,以国窖荟品鉴等形式建立与核心意见领袖的关系。此外,四川省近年提出川酒振兴,泸州规划打造千亿白酒优势产业,公司目标在保持良性发展前提下加快发展。

    投资建议:公司H1 业绩表现亮眼,国窖1573 受益高端酒价格上行,量价齐升局面良好,后续目标积极上量,中档酒在特曲系列带动下接力增长。我们认为,公司管理层思路清晰,打造双品牌双百亿,在政府规划优势产业之下,目标保持良性较快发展,全国化将持续推进。我们维持今年业绩不变,小幅上调明年业绩预期,调整2019-21 年EPS 预测至3.26/4.09/4.99 元(原预测为3.26/4.02/4.82 元),对应PE 为27/22/18 倍,维持目标价100 元,对应明年约25 倍估值,维持“强推”评级。

    风险提示:宏观经济变化;需求不及预期;政策因素影响。