铜陵有色(000630)：铜产品稳步增长 高附加值铜箔有望增厚业绩

事项

    公司发布2019 年半年报，报告期内，公司实现营收468.59 亿元，同增15.09%；归母净利润4.14 亿元，同增0.18%。其中，Q2 季度实现营收236.83亿元，同增3.02%，环增2.18%；归母净利润1.34 亿元，同减36.85%，环减52.14%。基本市场符合预期。

    铜产品稳步增长，加工费下滑影响毛利率

    报告期内，公司自产铜2.73 万吨，同增4.20%；阴极铜70.76 万吨，同增8.84%；硫酸214.52 万吨，同增8.24%；黄金5,138 千克，同增10.52%；白银178.16 吨，同增3.36%；铁精矿18.36 万吨、硫精矿35.50 万吨、铁球团53.90 万吨；铜加工材17.31 万吨，同增4.85%，其中：铜箔17,826 吨，同增11.94%，铜板带22,376 吨，同增3.37%，铜杆92,282 吨，同增8.08%。

    金属产品产量稳步增长，但由于铜价以及加工费下滑，公司铜产品毛利率略有下滑，下滑1.29pct 至3.06%。

    锂电铜箔已量产，5G 铜箔正加紧研发

    公司新设子公司铜陵铜冠铜箔投建“年产2 万吨高精度储能用超薄电子铜箔项目（一期）”，一期产能新增1 万吨已成功投产，合计已拥有4 万吨铜箔产能，其中标准铜箔产能2.25 万吨，锂电铜箔产能1.75 万吨。目前公司已成为国内内资最大的铜箔生产企业，6 微米、7 微米锂电箔实现量产，并积极研发生产5G 用铜箔，未来有望成为公司新的业绩增长点。

    布局高端航材，着眼未来发展

    2018 年4 月11 日，公司以自有资金出资2500 万元人民币（占注册资本的50%），与航发资产、航发航材院、铜陵发展共同出资设立子公司特材公司。

    一方面，本项目通过对铜冶炼废弃物循环利用来提炼特种金属材料，实现绿色循环经济增值；另一方面，国家“两机”重大专项对高温合金关键元素存在中长期需求，未来该项目有望产生良好的经济效益。

    盈利预测与评级

    随着公司产品产量的稳步增长以及高附加值铜箔的量产，公司业绩将稳步提升，维持公司2019-2021 年归母净利润分别为8.54 亿元、9.51 亿元和10.05亿元，EPS 分别为0.08 元/股、0.09 元/股和0.10 元/股，对应8 月30 日收盘价公司的动态P/E 分别为28/25/23 倍，维持“增持”评级。

    风险提示：铜价下跌、铜箔加工费下跌、产能放量不及预期风险