步步高(002251):数字化转型与供应链变革推进 收入增速回暖

类别:公司 机构:兴业证券股份有限公司 研究员:王品辉/金秋 日期:2019-08-31

投资要点

    数字化转型初见成效,营收增速持续回暖。2019H1 公司实现营业收入100.7亿元,同比增加3.16%,其中2019Q2 收入44.51 亿元(+3.92%),增速较Q1的2.56%有所上升。(1)步步高实现数字会员已达到1300 万,会员销售占比71%,会员月度复购同比增长30%。步步高利用数字化功能全面提升用户复购率和客单价。2)同时,步步高长沙梅溪新天地项目提前进入盈利期,2019年上半年实现GMV 超10 亿元,同比增长25%;为公司营收增速持续回暖,业绩提升起到很大作用。

    盈利能力提升,毛利率呈加速增长趋势。2019H1 公司归母净利润2.47 亿元(+1.23%),其中Q2 实现0.61 亿元(-6.15%)。销售毛利率较去年同期上升1.42pp 至23.66%,公司毛利率提升主要原因系:(1)步步高积极推进“聚焦以生鲜为核心”的供应链变革,期望实现全供应链高效、高品质配送。通过在中央园区基地的生鲜直采,减少供应链中间环节,提升蔬果品质,提高商品毛利率。(2)公司的经营规模逐渐扩大,与供应链上游供应商的议价能力提高。

    门店持续扩张,期间费用率小幅上涨。 此外,2019H1 公司期间费用率为21.16%,同比上涨1.67pp。销售费用率和财务费用率均有所增长,分别提升1.25pp 和0.74pp 至18.00%和1.35%。管理费用率小幅下降0.33pp 至1.81%。

    费用率增加原因:(1)报告期公司新开超市门店42 家、百货门店1 家,培育期内促销费用、开办费投入较大,费用率偏高;(2)公司租赁面积增加,原来部分主营业务收入转为收取租金,降低了营业收入。(3)公司在数字化发展方面以及人员储备、培训、薪酬方面的投入增加。

    小幅下调盈利预测:考虑到湖南省的竞争格局相对激烈,小幅下调盈利预测,预计2019-2021 年实现收入202.01/221.38/239.79 亿元,实现归母净利润分别为1.85/2.11/2.78 亿元,实现EPS 分别为0.21/0.24/0.32 元,2019 年8 月30 日收盘价对应PE 分别为34.4/30.1/22.9 倍,维持“审慎增持”评级。

    风险提示:消费需求波动,市场竞争加剧