柳工(000528):1H19业绩略低于预期 路面机械需求下滑

类别:公司 机构:中国国际金融股份有限公司 研究员:孔令鑫/张梓丁 日期:2019-08-31

  业绩回顾

      维持跑赢行业

      1H19 业绩略低于我们预期

      柳工公布1H19 业绩:营业收入101.3 亿元,同比增长3.9%;归母净利润6.6 亿元,同比增长10.9%,对应每股盈利0.45 元,略低于我们预期,主要因为公司平地机、压路机等其他工程机械业务下滑较多。单季度来看,2Q19 公司营业收入/归母净利润分别为52.7亿元/3.6 亿元,同比变动分别为-0.3%/16.4%。

      土石方机械业务增长迅速,盈利能力稳步提升。1H19 公司主营业务土石方机械收入达75.47 亿元,同比增长15.6%,毛利率为21.6%,同比上升0.7ppt。其他工程机械业务收入达23.29 亿,同比下降23.1%,毛利率提升1.0ppt 至26.2%。1H19 公司综合毛利率/净利率为23.1%/6.5%,同比提升0.1/0.4ppt。

      经营活动现金流大幅改善。1H19 公司销售/管理/研发/财务费用率较去年同期分别变动1.1/-0.6/0.2/-0.4ppt,期间费用率整体上升0.3ppt,其中财务费用率下降主要因为汇兑收益增加。1H19 公司融资租赁销售金额为47.70 亿元,占上半年营业收入47.1%。1H19公司资产减值损失(含信用减值损失)共计5,697 万元,同比下降43.0%,主要因为存货、非流动资产的减值损失减少。1H19 公司经营活动现金流净流入11.76 亿元,较去年同期多流入15.5 亿元,主要由于金融租赁业务对外融资增加。

      发展趋势

      2019 年土石方机械需求整体平稳,其他工程机械面临下滑压力。

      我们认为2019 年我国挖掘机行业需求有望同比增长10%以上,柳工挖掘机产品市场份额持续提升,有望实现高于行业的增长。公司装载机业务下游需求平稳,公司市场份额稳定。但由于压路机、平地机等产品下游需求不佳,公司“其他工程机械及配件业务”

      或存在较大下滑压力。

      盈利预测与估值

      由于业绩不及预期,我们下调公司2019/20 年盈利预测12.1%/13.4%至0.65/0.74 元。公司当前股价对应2019/20 年9.5/8.4倍P/E,维持跑赢行业评级。考虑到盈利预测下调,我们下调公司目标价11.1%到7.83 元,对应2019/20 年12.0/10.6 倍P/E,较当前股价有26.9%的上行空间。

      风险

      下游需求不及预期。