科伦药业(002422)半年报点评:新获批制剂快速放量 抗生素中间体业务承压

类别:公司 机构:渤海证券股份有限公司 研究员:徐勇/甘英健/陈晨/张山峰 日期:2019-08-31

事件:

    公司发布2019 年半年报:2019 年上半年实现营收89.22 亿元,同比增长14.50%;实现归母净利润7.28 亿元,同比减少5.91%;实现扣非归母净利润6.44 亿元,同比减少10.55%;上半年经营性现金流净额15.00 亿元,同比增长35.18%。2019 年第二季度实现营收46.34 亿元,同比增长20.05%;实现归母净利润3.93 亿元,同比增长0.45%;实现扣非归母净利润3.26 亿元,同比减少17.52%;经营性现金流净额为9.58 亿元,同比增长158.66%。

    新获批制剂快速放量,见证销售能力不一般的科伦

    公司近年来陆续获批专科用药、肠外营养制剂,一致性评价获批品种数量也位列前茅;公司以大输液起家,中报披露了新获批制剂的销量证明了公司在专科用药领域的销售能力。在市场推广方面,今年上半年,注射用帕瑞昔布钠已完成挂网省份26 个,已递交资料省份3 个;脂肪乳氨基酸(17)葡萄糖(11%)注射液已完成挂网省份22 个,已递交资料省份5 个;丙氨酰谷氨酰胺氨基酸(18)注射液已完成挂网省份14 个,已递交资料省份7 个。在销量方面,帕瑞昔布钠上半年销售金额达22401.87 万元,同比增长692.39%,推算该品种公司的市占率约为30%;肠外营养多室袋等品种上半年销售金额达17866.64 万元,同比增长467.67%;草酸艾司西酞普兰片上半年销售金额达16885.08 万元,同比增长95.46%,推算该品种市占率约为16%。其他新获批的23 个品种上半年销售金额达17282.32 万元,公司新获批制剂上半年合计共销售74435.91 万元。

    抗生素中间体竞争加剧,价格有下行压力

    公司今年上半年抗生素中间体、原料药实现销售收入17.96 亿元,同比增长8.78%;其中子公司伊犁川宁持续满产,实现销售收入18.11 亿元,同比增长10.10%,净利润2.78 亿元,同比下降20.60%。净利润下降主要原因有两方面原因,一是川宁所得税减免政策到期,二是部分产品竞争降价,从wind查询得到,公司主力品种硫氰酸红霉素价格从年初450 元/千克下降到现在的405 元/千克,由于竞争的原因,预期未来价格仍有下行压力。

    研发稳步推进,药品申报受理数量国内领先

    上半年公司研发支出6.66 亿元,同比增长32.51%。公司研究院全面推进研发管线布局,通过科学布局,提升产品数量、速度、难度、成本优势以及国际化等壁垒,提高产品竞争力。今年上半年公司获批7 个新产品,两项一类新药申请临床,15 项创新药临床研究正在开展。截至目前,一致性评价受理方面,公司累计受理了38 个品种,数量上与齐鲁和扬子江并列国内第一;一致性评价通过方面(含新注册分类视同通过情况),公司累计通过了11 个品种,数量上国内排名第四;按新注册分类申报的仿制药,公司累计申报了36个品种,数量上国内排名第四。

    盈利预测与投资评级

    公司三发战略已见成果,我们认为公司战略清晰,管理高效,长期发展逻辑清晰。由于抗生素中间体竞争加剧,价格有下行压力,我们下调公司2019-2011 年盈利预测,我们预计公司2019-2021 年归母净利润分别为13.79亿元、18.74 亿元、23.80 亿元,EPS 分别为0.96 元、1.30 元、1.65 元,当前股价对应PE 分别为28.7X、21.1X、16.6X,给予“买入”评级风险提示:药品招标降价的风险;抗生素中间体竞争恶化的风险;药品获批进度低于预期的风险