凤凰传媒(601928)：主业稳健 新业务维持高速增长

业绩总结：公司公告2019半年报，2019 上半年实现营收61.9 亿元（+15%），实现归母净利润8.9 亿元（+14%），实现归母扣非净利润8.2 亿元（+35%），公司业绩超行业平均水平。市场地位方面，根据开卷信息的数据，2019 上半年凤凰传媒整体图书零售市场的码洋占有率为3.19%，继续保持全国出版集团的第3 位；在实体店渠道零售市场的码洋占有率为4.63%，排名同比上升1 位至第二；在网店渠道零售市场的码洋占有率为2.93%，排名同比上升1 位至第三。

    公司半年报业绩实现双数增长，归母扣非大幅提升。公司业绩大幅提升的原因有：1）主营稳定，2019 上半年实现营收61.9 亿元，增速较2018 年提升8.4个百分点，增长来自：教材提价、使用教材教辅的学生基数扩大等因素；2）新业务保持盈利：2019 上半年，凤凰学易（即学科网，公司间接持有其35%的股权）实现净利润148 万元，18 年同期为-337 万元。

    2019 上半年公司盈利能力改善，账上货币资金充足提供想象空间。受公司前期库存纸张成本较高的影响，2018 年，公司毛利率出现下滑。在教材提价、滚动采购、库存纸价回稳下，公司2019H1 综合毛利率较2018 年同期提升1.2 个百分点。截至2019 上半年，公司账上货币资金79.6 亿元，交易性金融资产21.6亿元，两者合计101.2 亿元，货币资金充足。为后续拓展新业务、分红等提供想象空间。

    学科网19 上半年营收超7000 万，B 端多用户体系不断拓展。截至2019 年8月29 日，公司旗下学科网的会员数量已超2800 万人，2019 上半年凤凰学易（学科网）实现营收7314 万元，同比增长27%，营收继续保持高速增长，实现净利润148 万元，较18 年同期大幅减亏。与此同时，公司积极推广B 端多用户体系，学校购买产品后由开通单一共享账号升级为每个用户一账号，目前已推广1.8 万所学校，转化155 万教师用户账号，流量的集聚为后期变现提供了基础。

    盈利预测与投资建议。预计公司2019-2021 年EPS 分别为0.60 元、0.67 元、0.72 元。基于1）公司2019 上半年货币资金充足，具备可想象空间；2）背靠教育、人口大省，受教材提价、学生基数扩大等影响，公司教材教辅业务稳中有升；3）学科网持续提升覆盖，维持“买入”评级。

    风险提示：新业务拓展成效或不及预期风险，原材料纸价上涨风险