贵广网络(600996):民生工程建设推进期盈利承压农村收视与智慧广电值得期待

类别:公司 机构:光大证券股份有限公司 研究员:孔蓉 日期:2019-08-30

  事件:

      公司发布2019 年半年度报告。2019 年上半年公司实现营业收入15.38亿元,同比增长7.15%;实现归母净利润1.50 亿元,同比下滑37.55%;实现扣非后归母净利润1.33 亿元,同比下滑41.61%。

      点评:

      工程收入与数据业务驱动营收小幅增长。1)2019 年上半年公司实现营业收入15.38 亿元,同比增长7.15%;主要得益于贵州省民生工程建设的持续推进,以及政企相关数据业务的增长;2)2019 年公司的工程业务顺利推进,主要包含三大工程:一是智慧广电综合试验区有线无线融合网覆盖工程,目前已完成1000 座基站建设,建成全国最大的LoRa 窄带物联网;二是雪亮工程,上半年新建2.3 万个监控点位,全年计划3 万个;三是“广电云”户户用工程,上半年新增超过32 万户,全年计划50 万户。

      公司收视业务用户下沉与产品升级并举,宽带业务持续推进。1)截至19 年6 月底,公司有线数字电视城网用户394 万户,较上年同期增长2.07%;农网用户403 万户,同比增长32.13%;高清终端用户509 万户,较上年同期增长32.55%;2)截至19 年6 月底,公司宽带用户达 255 万户,较上年同期增长34.20%。未来收视与宽带收入有望持续增长。

      毛利率受工程业务折旧摊销及运营成本增加拖累下行,销售、管理费用率下行,研发、财务费用率上升。1)公司上半年毛利率33.23%,较上年同期的38.78%下滑5.55pcts,主要由于工程及基础设施完工初期折旧摊销额相对于收入增幅较大;2)销售费用率下降0.94pcts 至2.58%,管理费用率下降3.00pcts 至9.60%,经营效率有所提升;3)研发费用率上升0.78pcts 至4.36%,智慧广电研发力度加大;4)财务费用率上升4.62pcts至5.74%,主要由于新增工程项目建设贷款导致财务费用增加。

      盈利预测、投资评级和估值:

      公司各项民生工程建设推进导致中短期内成本增加、毛利率承压;长期农村收视业务、智慧广电业务有望逐步贡献业绩。下调公司19-21 年EPS至0.21/0.28/0.35 元,对应PE46/35/28x,维持“增持”评级。

      风险提示:收视与宽带ARPU 提升不达预期、用户流失、行业竞争加剧