中国石油(601857)2019年中报点评：增效降本显著 油价上涨提升上游业绩

　　事件：

    　　公司发布2019 年半年度业绩公告，报告期内实现营业收入1.2 万亿元，同比增加6.8%，实现归母公司净利润284 亿元，折EPS 0.155 元/股，同比增加3.6%。其中Q2 单季实现营收6052 亿元，同比增加6.9%，环比增加2.4%；归母净利润181.7 亿元，折EPS 0.099 元/股，同比增加7.3%，环比增加77.2%。

    　　点评：

    　　上游板块发力，油价上涨、增效降本提升上游板块业绩公司2019 H1 勘探和开发板块经营利润536.28 亿元，同比增加79.42%，其中Q2 经营利润为393.02 亿元，同比增加95.07%，环比大幅增加174.34%，主要还是由于油价上涨，且公司降本增效显著提升板块业绩。公司Q2 单季原油平均实现价格为66.76 美元/桶，同比上升4.17%，环比上升12.14%；桶油EBIT 25.18 美元/桶，环比大幅提升165%。公司全力推进西南页岩气、大港油田页岩油等重点地区的增储上产，大力实施老油田控制递减率和提高采收率工程，实现了原油产量稳中有升、天然气产量快速增长：公司2019 年Q2 生产原油2.29 亿桶，同比增加2.01%，环比增加2.28%；生产天然气9644 亿立方英尺，同比增长10.5%，环比下降3.55%。公司强化投资控制，进一步深化成本精细管理，2019H1 油气操作成本为11.21 美元/桶，同比下降2.4%。

    　　此外，公司还强化集中勘探和精细勘探和风险勘探投入，加大新领域和重点地区，在准噶尔、鄂尔多斯、塔里木、四川盆地和页岩油等领域获得重要突破。

    　　转型升级加快，炼化毛利收窄影响板块业绩

    　　公司2019 年H1 炼化板块经营利润为49.67 亿元，同比下降78%；Q2单季EBIT 19.7 亿元，同比下降86.7%，环比下降34.4%。其中，公司Q2 炼油EBIT 13.31 亿元，环比上升12.85 亿；化工EBIT 6.37 亿，环比下降23.16亿，主要由于国内炼化产能过剩导致行业产品价格下降、毛利空间收窄等因素导致。2019 年Q2 公司加工原油3.1 亿桶，同比增加13.51%，环比增加4.87%；分别生产汽、柴、煤油1256、1320 和325 万吨，同比分别增长21.1%、5.5%、34.2%，生产柴汽比为1.05，产品结构持续保持良好。公司充分利用油田轻烃和液化气，加大炼厂乙烯原料互供，Q2 单季分别生产乙烯和合成树脂142、237 万吨，分别同比增加18%、16.7%。此外，公司充分发挥上游优势，利用附产乙烷建设并持续推进长庆80 万吨和塔里木60 万吨乙烷裂解制乙烯项目，且华北石化炼油改造工程、广东石化炼化一体化项目建设也在顺利进行中。

    　　成品油市场竞争激烈，公司维持国内龙头地位公司2019 年H1 销售板块经营利润18.97 亿元，同比下降57.7%，其中Q2 单季EBIT -16.2 亿元，同比减少42.4 亿，环比减少51.4 亿，主要是由于成品油市场竞争激烈降低公司成品油到价率以及毛利等因素导致。在国内成品油市场低迷、资源过剩、需求下滑的严峻形势下，公司灵活调整营销策略，　　强化精细营销、精准营销，实施差异化营销策略，积极扩大市场份额：Q2分别销售汽、柴油1873、2353 万吨，同比分别减少5.54%、0.25%，销售柴汽比从去年同期的1.19 上升至1.26；销售煤油559 万吨，同比增加10.83%。

    　　天然气和管道板块发展稳健

    　　公司2019年H1天然气和管道板块实现经营利润183 亿元，同增13.6%，其中Q2 单季EBIT 为57.2 亿元，同比增长16.3%，环比下降54.5%，主要受季节因素和国际油价双重影响：Q2 是天然气销售淡季，整体销售价格有所下降，且国际油价上行直接提升进口气成本。公司强化终端销售，加强成本控制，优化资源配置。此外，公司块优化资源结构和销售流向，积极采取措施控制亏损，销售进口气及液化天然气（LNG）同比减少6.5 亿立方米，净亏损人民币112.01 亿元，比上年同期减亏人民币22.12 亿元。

    　　盈利预测、估值与评级

    　　由于地缘政治推动的油价上涨幅度低于我们的预期，以及未来国家管网公司成立对公司整体业绩的负面影响，故我们下调了对公司未来3 年的盈利预测，预计公司19-21 年归母净利润分别为684、783、937 亿元，对应EPS分别为0.37、0.43、0.51 元。考虑到公司作为行业龙头，虽然面临炼化和成品油的激烈竞争，但市场份额相仍对比较稳定，长期仍然向好。因此我们分别给予公司A 股和H 股2019 年1.2 倍、0.7 倍PB，略低于公司在60-70美元/桶的油价范围内的历史PB 均值（A 股1.3 倍，港股0.8 倍），分别对应A 股和H 股目标价8.3 元和5.5 港元，维持A 股和H 股“买入”评级。

    　　风险提示：原油价格下行风险；炼油和化工景气度下行风险。