移远通信(603236)：物联网连接数量高增长 公司业绩水涨船高

　　报告摘要：

    　　事件：公司19H1 营收17.08 亿元，同比增长63.61%。归母净利7821.61万元，同比增长24.32%。扣非后归母净利7555.36 万元，同比增长23.6%。

    　　经营活动现金流净额-5858.94 万元，同比减少642.47%。

    　　公司销量大幅增长，业务规模扩大提前备货扩大导致经营活动现金流减少。

    　　报告期内公司已销售模块数量超过3000 万片，2018 年全年销售量为4784.63 万，预计下半年发货量将延续增长趋势。19H1 毛利率20.96%较2018 年20.41%提升0.55pct。物联网下游需求持续增长叠加贸易战不确定性因素，公司为保证出货量上半年提前采购原材料导致经营现金流减少，我们认为公司经营稳健，预计下半年现金流将恢复正常水平。

    　　物联网连接量爆发，运营商2G退网后模组价格有望提升。根据爱立信的预测数据，移动互联网市场逐渐饱和，而物联网领域增速明显，局域网CAGR为18%，广域网CAGR 为26%，预，2023 年物联网连接数将达到198 亿。

    　　同时全球运营商将逐步退出2G 和3G 运营，现有2G 蜂窝物联网连接将逐步转移至NB-IoT 及4G，从模组单体价值而言，NB-IoT 及4G 模组分别是2G 模组价格的2 倍和7 倍，随着退网进程临近，模组整体均价有望提升。

    　　公司是全球物联网模组龙头，具有规模优势及先发优势，受益物联网行业爆发公司业绩水涨船高。根据Techno Systems Research 的统计数据，公司超过芯讯通，出货量目前已经占据全球市场份额的25%，出货量排名全球第一。公司规模优势提高上游议价能力有利于增加公司的毛利率空间。同时公司深耕无线支付、车载运输、智慧能源等蜂窝通信模块重点应用领域，研发持续投入，保证公司敏锐捕捉市场机会，为公司提供内生增长机会。

    　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2019-2021 收入分别为40.6/60.2/83.5亿元，归母净利分别为2.6/3.8/5.5 亿元，EPS 分别为2.9/4.2/6.2 元，当前股价对应PE 分别为48/32/22 倍，首次覆盖，给予“推荐”评级。

    　　风险提示：市场竞争加剧毛利率下滑，贸易战升级，物联网发展不及预期；