上汽集团(600104):新能源、豪华车或助公司触底反弹

类别:公司 机构:东兴证券股份有限公司 研究员:陆洲/刘一鸣 日期:2019-08-30

  报告摘要:

      中报摘要:上汽集团2019 年上半年营收3,763 亿元,同比下滑19%;归母净利润137.6 亿元,同比大幅下滑27.49%;扣非归母净利润125 亿元,同比大幅下滑27.61%;毛利率12.61%,同比下滑0.5%;净利率4.98%,同比下滑0.9%。

      旗下乘用车品牌销量全线下滑拖累营收和业绩。2019 年上半年上汽大众销量同比下跌9.9%,上汽通用同比下跌12.9%,上汽乘用车同比下跌13.2%,上汽通用五菱同比大跌29.2%。相对2018 年,公司旗下多数公司销量下滑速度加快。伴随销量下滑,上汽集团旗下公司产能利用率达到近年低位,对利润造成了较大影响。此外上汽大众投资建设新能源车专用工厂,对利润造成了一定的影响。

      2020 年期,新能源/豪华车/海外业务将显著助力公司产销量恢复并持续成长。大众汽车将在2020 年投产多个全新新能源乘用车车型。上汽大众MEB专用工厂建设进展迅速,首批测试车最快11 月份下线。MEB 工厂设计产能30 万辆,并能够分担部分当前上汽大众其他工厂的部分工艺生产需求,进一步降低成本。

      上汽集团子公司上汽通用旗下的凯迪拉克品牌在未来1-2 年将步入强产品周期。凯迪拉克此番产品换代,几乎将全系车型大幅更新,同时推出多个新车型填补之前的空白领域,相比前代,销量有望明显提升。

      此外,上汽自主品牌海外营销增长迅速,上半年出口同比大增80%。

      盈利预测:预计公司2019/2020/2021 年营收分别为8,548/9,079/9,473 亿元,归母净利润分别为26.84/29.59/34.77 亿元,EPS 分别为2.3/2.53/2.98元,分别同比增长-25.5%/10.2%/17.5%,对应PE 为10.8/9.8/8.3x。给予公司2019 年底12.8x P/E,目标价29.36 元,维持“推荐”评级。