报喜鸟(002154)：业绩符合预期 净利润增长来自费用率下降及政府补助增加

1H19 业绩符合我们预期

    报喜鸟公布2019 年上半年业绩：营业收入14.3 亿元，同比增长1.2%；归属母公司净利润1.12 亿元，同比增长183.5%，对应每股盈利0.09 元。扣非净利润（非经常性损益主要为政府补助）6,925万元，同比增长303%。业绩符合我们的预期。2019 年2 季度单季收入6.59 亿元减少2.5%，盈利2,047 万元同比增长386.9%。

    线下净开店主要来自加盟商，电商快速增长。截止2019 年6 月底，公司总门店数1,619 家，其中直营796 家、加盟823 家；较2018年底净开店43 家，其中直营净关19 家，加盟净开62 家。加盟商买断制下集团发货即确认收入，并允许一定比例退换货。1H19 公司电商业务实现收入1.7 亿元，同比增长25%，占比总收入的12%。

    主品牌收入下滑，HAZZYS 及宝鸟稳健增长。分品牌看，报喜鸟主品牌、HAZZYS、宝鸟职业装分别实现收入5.4 亿元、4.6 亿元、2.2亿元，同比降低9%、增长13%、增长15%，贡献集团总收入的38%、32%、16%。

    财务回顾：1H19 毛利率同比下降1ppt 至61.2%，销售及管理费用率下降0.8ppt。政府补助增厚利润，净利率同比增长5.0ppt至7.8%。

    经营活动现金流改善，现金净流出同比下降75%至1,603 万元。

    发展趋势

    公司预计2019 年前三季度净利润同比增长100-150%至1.41 亿元–1.77 亿元，得益于HAZZYS 品牌持续增长，报喜鸟主品牌平稳发展，政府补助同比增加，且期内股权激励股份支付费用与利息费用同比减少。

    盈利预测与估值

    维持2019 年及2020 年每股盈利预测0.13 元及0.18 元不变，对应同比增长201.9%及37.9%。

    当前股价对应2019/2020 年23.3 倍/16.9 倍市盈率。

    维持中性评级，但由于面临消费情绪不确定性下传统男装终端动销表现相对敏感，我们下调目标价8.6%至3.34 元对应26.0 倍2019年市盈率和18.9 倍2020 年市盈率，较当前股价有11.4%的上行空间。

    风险

    转型推进落后预期。