宁德时代(300750):行业优势显著 多维度布局

类别:创业板 机构:太平洋证券股份有限公司 研究员:张文臣/刘晶敏/周涛 日期:2019-08-30

事件:公司发布2019半年报,实现营业收入202.64亿元,同比增长116.50%,归母净利润21.02 亿元,同比增长130.79%,扣非归母净利润18.19 亿,同比增长160.82%。

    点评:

    动力电池市占率提升,与国内外众多整车企紧密合作。2019 上半年,受国家补贴退坡影响,新能源汽车明显抢装,根据中汽协统计,1-6月份我国新能源车销量61.7 万辆,同比增长49.6%。根据高工锂电统计,动力电池装机总电量约30GWh,同比增长93%。公司是国内最大的动力电池系统供应商,装机量13.8GWh,市占率高达46%,实现营收168.92 亿元,同比增长135.01%,龙头优势明显。通过多年打拼,公司在动力电池产能规模、技术研发和产品质量等多方面领先,也得到了国内外大型整车厂的一直认可,通过供应链或者合资建厂等多个模式与整车厂合作,国际客户包括宝马、戴姆勒、丰田、大众、沃尔沃、现代、捷豹路虎以及雪铁龙等;国内客户包括上汽、吉利、北汽、蔚来、广汽等。根据工信部公布的新能源汽车车型目录,共2300 款,公司配套动力电池的车型占比39%。公司将充分受益全球汽车电动化、智能化的发展潮流。

    产业链深度布局,保证资源安全。正极材料在电池成本中占比最高,具有资源秉性,尤其是三元正极材料含有价格昂贵且资源外向型的钴金属,过去两年钴金属大起大落对行业影响较大。长期来看,随着新能源汽车产销规模的不断扩大,镍、钴、锂等金属的需求会不断增加,因此上游资源对行业具有至关重要的影响。公司主要通过废旧锂离子电池的回收、加工、提纯、合成三元材料前驱体(镍钴锰氢氧化物)、三元正极材料等,使得镍、钴、锂等金属实现循环利用。报告期内,公司进一步加大锂电材料的回收布局,购买广东邦普28.57%股权,增资后持有广东邦普52.88%股权;控股子公司宁德邦普拟投资91.3 亿元建设10 万吨正极材料(含10 万吨正极材料前驱体),分两期,共5 年。同时,公司与格林美和青山集团合作在印尼设立湿法镍冶炼厂。

    根据天华超净2018 年7 月6 日的公告,公司也在积极布局上游锂资源。

    因此,公司基本实现了锂电池正极材料产业链资源端的布局,为公司长期盈利能力打下坚实基础。报告期内,公司锂电材料实现营收23.09亿元,同比增长32.14%。

    技术为王,研发实力无敌。锂电池属于技术密集型行业,涉及到电化学、材料学、热力学和机械学等多门学科。公司现有研发技术人员4,678 名,其中,博士110 人,硕士1002 人,整个研发团队处于行业领先水平。公司拥有专利1,909 项境内专利及59 项境外专利,正在申请的境内外专利合计2,571 项,专利基本涵盖锂电池全产业。研发费用14.13 亿元,占营业收入的7%。新能源汽车行业处于高速发展阶段,动力电池仍有很多课题要攻克,研发投入强度和研发人员的水平决定公司的命运。

    投资建议:公司是世界一流动力电池企业,拥有完善的管理体系和产业链布局,强大的研发和生产实力,客户几乎涵盖全球主流新能源车企,将充分受益全球汽车电动化变革。我们预计,公司2018-2020 年净利润分别为44.77 亿元、57.41 亿元和67.51 亿元,EPS 分别为2.04元、2.62 元和3.08 元,对应PE 分别为35、27 和23 倍,给予“增持”。

    风险提示:新能源汽车行业不及预期,产业变革等风险。