天齐锂业(002466)中报点评：经营稳健 锂价下行、财务费用拖累业绩

营收同降21.3%、归母净利润同降85.2%，Q2 环比有继续下滑：19H营收25.9 亿，同比-21.28%；归母净利润1.93 亿，同比-85.23%。其中二季度营收12.53 亿，同比-22.71%，归母净利润0.82 亿元，同比-87.35%。

    公司预计前三季度盈利2-2.5 亿，同比-88.2~-85.2%。收入、利润大幅下滑的原因，一是锂矿产品价格大幅下滑，二是SQM 盈利不及预期、收购产生的大额财务费用影响等。

    经营层面，锂盐产品价格下滑影响毛利，锂盐产品满产满销、泰利森盈利状况仍好：1）19H1 电池级碳酸锂/氢氧化锂均价分别7.77/10.01 万元/吨，同比下滑49.5%/32.7%，7 月起继续下滑，目前销售价格已接近成本支撑，叠加下半年下游景气度回升，锂盐价格进一步下跌空间不大。

    2）19H 锂盐产品1.97 万吨，产能利用率89%，销量1.94 万吨，产销率98.5%，基本满产满销，全年看销量预计4 万吨以上；3）公司与SKI、Ecopro、LG 化学等采购协议，保障增量产能消纳，另外公司取得莱茵T·V 认证，护航长期发展；4）泰利森上半年归属天齐的净利润3.52 亿，同比+34.9%，经营仍稳健，泰里森二期60 万吨今年完成扩产后产能将达134 万吨（锂精矿），盈利有望进一步增厚。

    SQM收购事项为公司带来财务负担，天齐多渠道融资减负可期：1）SQM中报归母净利润1.51 亿美元、同比下滑39.1%不及预期，公司确认投资收益2.48 亿元低于预期。2）银团贷款展期压力不大，但给19H 带来8.61 亿元财务费用，财务负担较大，拖累本期净利润。3）公司后续继续推进配股融资+多渠道融资方式，配股事项预计年内可完成，可置换约10 亿美元并购贷款，后续可转债继续推进，负债有望逐步降低。

    盈利预测与投资评级：我们预计19-21 年归母净利润为4.23/8.97/13.83亿，同比分别-80.8%/+112.1%/+54.2%，对应EPS 分别为0.37/0.79/1.21元，对应现价PE 分别63 倍/29 倍/19 倍。19-21 年公司业绩主要受并购贷款产生的财务费用拖累，但公司锂盐主业经营稳健，锂价目前的下行空间已不大，2020 年起有望逐步企稳回升，公司业绩有望逐步释放，维持“买入”评级。

    风险提示：配股、可转债发行不及预期；锂盐产能增长超预期；下游需求不及预期等