韵达股份(002120):业绩符合预期 继续巩固龙头地位

类别:公司 机构:西南证券股份有限公司 研究员:陈照林 日期:2019-08-30

事件:韵达股份公布2019 年半年度报告,2019 年上半年实现营业收入155.5亿元(+163.5%),营业成本132.0 亿元(+216.0%),均系报告期内快递服务派件模式调整,统计口径变化所致,剔除派费后营业收入86.4 亿元(+46.3%)。

    归母净利润13.0 亿元(+29.6%),扣非后归母净利润11.9 亿元(+27.5%)。

    单看19Q2,实现营收88.7 亿元(+173.3%),归母净利润7.3 亿元(+22.3%)。

    龙头的增速,单件收入降幅收窄。2019 年上半年公司完成快递量43.3 亿件(+44.7%),市占率15.6%、同比增长2.1pp。2019Q1/Q2 韵达件量增速分别为41.5%/47.1%。公司于今年5 月剥离快运业务至上市公司体外,聚焦快递主业(18 年运乾物流亏损1.8 亿,业绩拖累约0.7 亿元),上半年纯快递业务收入142.8 亿元(+174.2%),剔除派费影响后为73.7 亿元(+41.4%)。从区域收入占比来看,相对薄弱区华南占比提升11pp 至16.6%,收入分布更加平衡。

    2019 年上半年公司快递ASP3.30 元,剔除派费影响后约为1.70 元,同比下降2.3%,单价降幅收窄,在价格战背景下体现了较强的获客能力。

    龙头的盈利,精细化管理成本管控优秀。2019 年上半年公司单票快递成本2.83元,单票快递毛利0.47 元(-12.7%),我们测算系补贴增量超过了中转成本的降幅。上半年公司三费+研发费用整体同比增长2.5 亿元(+57.5%),单票三费同比微增2.5%。公司单票归母净利0.29 元,同比下降0.04 元(-10.9%),其中Q1 和Q2 单票归母净利分别为0.32 元和0.29 元。

    公司现金流情况良好,2019 年上半年经营性现金流量净额同比增长7.7 亿元(+87.6%),单票经营性现金流量净额同比增长0.09 元(+29.6%)。公司现金及理财约78 亿元,战略储备充足。

    盈利预测与投资建议。在电商快递行业竞争格局切换的阶段,韵达的管理、成本、件量的壁垒已经建立,进入市场份额、业绩、现金流的良性循环。公司业绩有望持续增长,系分享中国电商下沉红利的最佳标的。预计2019-2021 年净利润分别为28.8、35.1、42.0 亿元,对应当前股价PE 分别为28.4/23.3/19.5倍,给予韵达目标价44.2 元,维持“买入”评级。

    风险提示:价格战激化、电商增速下滑、人力成本大幅上涨。