烽火通信(600498)：营收稳步增长 行业竞争激烈业绩承压

事件：2019H1公司实现营收119.85 亿元，YoY 7.07%，实现归母净利润4.27 亿元，YoY -8.43%。

    收入端：营收增长，收入确认导致应收快速增长，收入质量环比有提升。报告期末公司应收账款87.03 亿元，同比增长23%，经营性现金流量净额状况环比有所好转。

    成本端：运营商经营压力放大，营业成本负担加重。

    受运营商FTTH 投资放缓、光纤光缆集采价格下滑影响，2019H1 毛利率20.55%，同比下降2.73%。我们判断公司毛利率较低的状态短期较难改观。

    费用端：节约开支，降本增效初步见效。固然短期内节约开支，降本增效取得一定成功，但从长期来看，是否会限制公司成长进程依然有待时间验证。

    资产端：承受压力，谋求新发展。其他项目还需要投入大量资金，预计短期内现金流将会承压。

    加大研发投入，“智能数字平台”赋能“云网端”产业链。2019 年上半年，公司研发投入18.22 亿元。我们认为，公司将会赋能“云网端”产业链。

    盈利预测与估值

    我们预计公司2019-2021 年总营收分别为：260.90 亿元、296.63 亿元、334.52 亿元，对应现价PE 分别为36.8 倍、30.6 倍、25.0 倍，首次覆盖给予“增持”评级。

    风险提示

    人才风险；技术开发风险；汇率风险