爱建集团(600643)：信托结构优化 业绩稳健

事件：公司发布2019 年中报，实现营业总收入19.5 亿元，同比增长58.0%；归属于上市公司股东净利润6.3 亿元，同比增长16.7%；实现每股收益0.388元/股。

    投资要点

    信托业务稳健，公司2019H1 归母净利润同比+16.7%：1）2019H1 公司实现营业收入同比+217.0%达8.5 亿元，主要系爱建进出口贸易业务收入增加及合并华瑞租赁，致投资收益同比+54.8%达3.2 亿元。2）爱建信托实现营收同比+13.6%达11.0 亿元，净利润同比+2.8%达5.9 亿元，主要系方大碳素起诉爱建信托等承担股东出资额不到位，致公司营业外支出1.6 亿元，剔除该因素影响，公司净利润增速为30.9%，主业仍保持稳健增长。3）2019 年一季度公司平均年化综合信托报酬率为0.4%，较去年明显提高，系资管新规下通道与多层嵌套业务规模不断被压缩，信托业务结构优化，主动管理能力增强，带动信托报酬率提高。

    租赁业务稳定贡献业绩，多元布局打造综合金融服务体系：1）公司于2018 年9 月底受让大股东均瑶集团旗下华瑞租赁100%股权，补齐航空、备用发动机等租赁领域，进一步整合了股东资源，产融结合有望推动利润增长。2）爱建融资租赁上半年的营业收入同比+46.0%达2.0 亿元，净利润同比增+7.3%达0.5 亿元，华瑞融资租赁上半年营业收入3.0 亿元，净利润为0.5 亿元，上半年公司生息资产余额同比+45.0%达51.6 亿元，有望为全年收入增长提供稳定收益。3）公司布局多元金融，目前公司旗下已有爱建证券、爱建信托、爱建租赁、爱建财富、爱建资产等多家金融子公司，叠加股东均瑶集团的实业优势，产融结合有望打造综合金融服务体系，实现公司进一步发展。

    大股东持续增持爱建，市场化激励机制成效显著：1）2018 年以来，大股东均瑶持续增持爱建，截至2019 年8 月，累计持股比例为28.9%，彰显股东对公司的信心。2）均瑶集团以实业投资为主，现已形成航空运输、金融服务、现代消费、教育服务和科技创新等五大板块，爱建集团作为其金融板块的核心力量，有望与其他板块实现业务互联，促进产融结合共同发展。3）公司采取市场化激励吸引大量优秀外部团队，为主动管理业务转型及直销体系建立提供人才基础，信托主业业绩持续高增长，激励机制成效显著。

    盈利预测与投资评级：信托业业绩持续向好，激励机制改革贯穿全业务线，公司盈利水平和运营效率或将持续提升。看好公司综合金融平台发展潜力，全年有望保持高增。预计公司2019、2020 年归母净利润分别为13.2、18.0 亿元，对应估值约10.7、7.9 倍，维持“买入”评级。

    风险提示：1）信托主动管理不及预期；2）租赁资产质量下滑。