江西铜业(600362)2019年中报点评:主营业务稳健 恒邦正式并表

类别:公司 机构:中信证券股份有限公司 研究员:敖翀 日期:2019-08-30

核心观点

      公司2019H1 业绩符合预期,传统铜业务保持平稳,未来公司将进一步拓展铜产业链布局,并依托恒邦股份搭建黄金业务平台。公司盈利能力保持稳定,未来黄金业务增长可期,给予公司2019 年1.2 倍的PB 估值,对应目标价格17.9元/股,维持“买入”评级。

       2019 年上半年经营性现金流和扣非净利润同比大增。2019 年上半年公司营收1050.4 亿元,同比+0.51%;经营性净现金流55.12 亿元,同比+586.26%,主要是经营性应收项目的减少所致;归母净利润13.0 亿元,同比+1.77%;归母扣非净利润11.24 亿元,同比+96.49%,主要是去年同期存在4.4 亿元衍生金融工具投资收益所致;加权平均净资产收益率2.57%,同比减少0.04pct。

       矿产铜和冶炼铜产量保持平稳,铜加工产品产量有所下降。2019 年H1 公司铜精矿含铜产量10.2 万吨,同比+0.2%,阴极铜产量74.93 万吨,同比+3.5%,基本完成公司年初计划。2019 年H1 公司铜加工产品产量52.69 万吨,同比-5.0%,主要是受除铜杆外其他铜加工产品产量同比下降23.2%的影响。

       恒邦股份正式并表,搭建公司黄金业务平台。2019 年6 月27 日,公司完成对恒邦股份29.99%股份的交割,恒邦股份业绩纳入合并财务报表范围。2019 年上半年公司黄金产量12.88 吨,同比减少0.17%,白银产量169.01 吨,同比减少8.13%。下半年恒邦股份将在完整财务周期为公司贡献业绩,公司黄金、白银产量有望大幅增加。根据公司公告,未来江铜会将其他黄金资产注入恒邦股份,搭建公司的黄金业务平台,加快推进以铜产业为龙头、多金属矿业并举的发展路线。

       风险因素:铜价大幅下滑,公司运营成本上升,黄金资产注入进度低于预期。

       投资建议:维持公司2019-2021 年归母净利润预测31 亿/36.7 亿/42.7 亿元,对应EPS 分别为0.90/1.06/1.23 元,目前股价14.25 元,对应2019-2021 年PE为16/13/12 倍;目前公司PB 水平处于5 年低位,给予公司2019 年1.2 倍PB估值,对应目标价17.9 元/股,维持“买入”评级。