恒力石化(600346):打通“炼化-化纤”全产业链 民营炼化强势崛起

类别:公司 机构:中信建投证券股份有限公司 研究员:邓胜/郑勇 日期:2019-08-30

  恒力2000 万吨炼化项目全面投产,创世界最快建设和开车记录。恒力2000 万吨炼化项目2017 年3 月建设工作全面展开,总投资562 亿,2018 年12 月成功投料开车,2019 年3 月打通生产全流程,从破土动工到全面建成仅19 个月,打通生产全流程仅3 个月,刷新了全球石化行业最快建设与最快开车记录。配套装置包括2 套1000 万吨/年常减压装置、2 套225 万吨/年芳烃联合装置、2 套220 万吨/年轻烃回收装置、2 套300万吨/年柴油加氢裂化装置、60 万吨/年润滑油异构脱蜡装置、200 万吨/年航煤加氢精制装置、130 万吨/年C3/iC4 混合脱氢装置、45 万吨聚丙烯装置、82 万吨MTBE、30 万吨/年烷基化装置,整个炼化工程设备配套完善,化工品率超过70%,油品率极低,化工品收率高,附加值高,实现“原油-芳烃/乙烯-PTA/乙二醇-民用丝/工业丝/聚酯切片/工程塑料/聚酯薄膜”全产业链发展。

      炼化一体化产业配套齐全,成本优势显著。产业园区配套两套300万吨/年沸腾床渣油加氢装置、两套380 万吨/年蜡油加氢装置,原油利用率提升5 个百分点。利用全加氢工艺,加氢规模达2770万吨,可用于加工高硫、高酸的低成本原油以及柴油、液化气、轻石脑油等低附加产品,使得公司原油采购成本低于同行平均采购成本近5 个百分点。加氢工艺氢气需求量100 万方/小时,园区配套3 套连续重整装置,总规模960 万吨/年,可提供70%的氢气;配套煤制氢装置,提供30%的氢气,同时也产出甲醇、醋酸、燃料气。煤制氢气成本是天然气制氢的55%,每年节约成本约20亿元。配备硫磺装置,可将高硫重油中的硫变成硫磺产品外售。

      园区自配2 座30 万吨级原油码头,具备3500 万吨/年原油通过能力,可节省物流成本4-5 亿元。另外,公司投资150 亿元建设150万吨/年乙烯、2*90 万吨/年乙二醇项目,混合利用炼化生产的石脑油和炼厂干气,精准提取乙烯原料,生产乙二醇、高密度聚乙烯、聚丙烯、苯乙烯、丁二烯等化工产品,项目预计2019 年四季度交付,2019 年年底或2020 年年初满负荷运行。

      PX 长流程工艺成本领先,与PTA 产业协同优势凸显。两套225万吨/年芳烃联合装置合计450 万吨PX 产能,是国内首套的400万吨以上的特大长流程装置,以原油为原料的长流程工艺成本优势更加明显,投产后国内PX 产能增长近30%,大大提升国内PX自给率。厂区产出的PX、醋酸产品通过管道直接输送到下游毗邻的PTA 工厂,实现原料自供的基础上,每年可节省运输、仓储、  中转等费用20 多亿元,是恒力石化实现从“一滴油”到“一根丝”全产业链发展最关键的一环。同时公司投资新建第4 条、第5 条合计年产500 万吨的PTA 生产线,目前设备安装工作已全面展开,计划分别在2019 年年底和2020 年二季度投产,投产后PTA 年产能将接近1200 万吨,全球规模最大,生产成本进一步降低,凭借高质量恒力石化PTA 比同行售价高出50 元/吨。公司目前共有聚合产能281 万吨,其中涤纶长丝产能175 万吨,产品定位高端化,未来拟投资123 亿元新建135 万吨多功能高品质纺织新材料项目。

      盈利预测与估值:预计公司2019 年、2020 年和2021 年归母净利润分别为79.4 亿元、108.9 亿元和118.5 亿元,EPS 1.13 元、1.55 元和1.68 元,PE 12X、9X 和8X,维持“买入”评级。

      风险提示:油价大幅波动,炼化项目进程不及预期。