中航机电(002013)2019年中报点评:航空业务稳步增长 非航业务研发投入加大

类别:公司 机构:中信建投证券股份有限公司 研究员:黎韬扬/王春阳 日期:2019-08-30

  事件

      8 月26 日,公司发布2019 年中报,报告期内公司实现营业收入53.39 亿元,同比下降2.02%;实现归母净利润3.25 亿元,同比增长12.39%。

      简评

      公司营收小幅下滑。8 月26 日,公司发布2019 年中报,报告期内公司实现营业收入53.39 亿元,同比下降2.02%;实现营业利润3.79 亿元,同比下降2.02%;实现归属上市公司净利润3.25亿元,同比增长12.39%。公司整体毛利率22.99%,同比增加0.25个百分点。公司营收下滑主要是受非航空产品板块下滑影响,归母净利润增长主要因为公司扣减的少数股东权益减少。

      航空业务营收增长稳健,汽车业务营收有所下降。分产品来看,报告期公司航空产品实现营收35.30 亿元,同比增长9.68%;非航空产品实现营收17.64 亿元,同比下降16.91%;现代服务业及其他实现营收0.46 亿元,同比的下降57.92%。分行业来看,公司飞机制造业板块实现营收35.30 亿元,同比增长9.68%;汽车制造业板块实现营收9.26 亿元,同比下降28.94%;其他制造业板块实现营收8.38 亿元,同比增长2.22%;贸易及其他板块实现营收0.46 亿元,同比下降57.95%。子公司精机科技处在转型期,研发投入较大,导致汽车制造业板块下滑较大。

      财务、研发费用同比增加。费用方面,公司整体期间费用率同比提升0.95 个百分点至15.98%。具体来看,销售费用同比下降22.92%,管理费用同比下降4.92%,财务费用同比增长53.07%,研发费用同比增长32.55%。销售费用下降主要受到非航空板块营收下降影响,财务费用增长主要因为可转债利息支出,研发费用的增长是因为公司汽车零部件板块的较大研发投入和航空板块的研发持续投入。

      现金流情况优化。报告期公司经营活动产生的现金流量净额-3.39 亿元,同比增加45.98%,主要因为公司销售回款好于去年同期;投资活动产生的现金流量净额-4.04 亿元,同比增加19.84%;  筹资活动产生的现金流量净额4.03 亿元,主要因为公司取得借款收到的现金同比增加5 亿元;现金及现金等价物净增加额-3.40 亿元。

      航空板块子公司业务增长较好。从下属子公司情况来看,贵航电机、四川液压、四川泛华仪表、宜宾三江机械、新航集团增长较好,体现公司航空板块业务的持续良好增长。庆安公司营收、净利润同比下滑,主要受其空调压缩机业务下滑影响;精机科技营收、净利润同比下滑,主要受其汽车配套业务下滑影响。

      机电系统迎来高速增长期,公司凭借相对垄断优势将持续受益预计未来十年我国军用飞机市场空间为1500 亿美元,机电系统年均市场空间约为22.5 亿美元。预计未来十年,我国新增战斗机数量约为1500 架,市场空间约为1000 亿美元。新增大型运输机及特种作战飞机约200架,教练机及其他机型新增约400 架,军用直升机新增约2000 架,军用飞机总的市场空间约为1500 亿美元,按照机电系统价值占比15%计算,机电系统在军机方面的年均市场空间约为22.5 亿美元。若随着机电系统综合化、集成化发展,机电系统占比提高到20%,则市场空间进一步扩大。

      预计未来二十年国内民机市场超万亿美元,机电系统年均市场空间超80 亿美元。当前,中国已经成为仅次于美国的全球第二大民用飞机市场,2017 年国内民用客机数量约为3118 架,相比2013 年增加了808 架,年复合增长率约为7.79%。根据中国商飞和波音对未来二十年中国民用飞机市场预测,2017-2036 年,中国合计需要民用客机超过7000 架,总价值超过1 万亿美元。航空机电系统是保障民用飞机各项功能发挥的基础和必备条件,民用航空市场规模的扩大将带动机电系统业务增长,按照机电系统15%的价值占比,未来我国机电系统年均市场空间为80 亿美元。

      中航机电在军用航空机电市场占据相对垄断地位。中航机电充分利用背靠实际控制人航空工业的优势,同配套主机厂形成长期紧密合作,实现先一步沟通、快一步研制及全流程跟踪等独有竞争优势,在当前军用航空机电产品市场,中航机电占据相对垄断地位,预计未来还将保持相对垄断优势。由于缺乏民用飞机机载系统生  产经验,目前国产大飞机C919 机载系统的核心供应商仍然为国外企业,公司作为子供应商参与C919 机电系统配套。对标国外机载龙头公司,公司民用航空市场挖掘价值巨大。

      未来公司将进一步聚焦航空机电主业,积极向产业下游维修业务拓展。一方面,中航机电控股股东机电公司与航电公司筹划整合,加强航空板块协同作用。另一方面,积极拓展下游维修市场,扩大公司增长空间。

      集团机电系统上市平台,大量优质资产存在注入预期调整托管范围,纳入南京中心研究所。按照业务协同以及对业绩的更高要求为原则,公司近期调整了托管范围,减少了7 家托管公司,增加了1 家南京中心。通过这次调整,机载系统相关的2 家研究院所南京中心(609所)和中国航空救生研究所(610 所)均为上市公司托管。纳入托管后,会将进一步提高业务协同水平,并有望纳入上公司体内。近4 年公司已经收购了4 家托管公司,公司作为唯一的航空机电产业的资本运作平台,未来将仍然有相关公司注入预期。

      盈利预测与投资评级:机电系统龙头,未来渗透率提升空间较大,维持买入评级我们认为,公司是军用机电系统龙头,未来随着军机放量业绩高速增长可期。公司积极拓展民用和维修保障市场,为业绩持续增长扩宽空间。预计公司2019 年至2021 年归母净利润分别为9.21 亿元、10.51 亿元、12.07元,同比增长分别为10.05%、14.16%、14.80%,相应19 年至21 年EPS 分别为0.26、0.29、033 元,对应当前股价PE 分别为26.49 倍、23.21 倍、20.21 倍,维持买入评级。