志邦家居(603801):业绩增长略超预期 品类与渠道稳步推进

类别:公司 机构:国泰君安证券股份有限公司 研究员:穆方舟/林昕宇/张心怡 日期:2019-08-30

  本报告导读:

      公司积极布局橱柜的大宗和国际市场抵御零售市场压力,衣柜及木门有望成为中长期的重要收入增长点,多品类协同效应将不断释放。

      投资要点:

      维持目标价34.38 元,维持增持评级。随着公司在新品类布局及零售、大宗及出口渠道的稳步增长,发展路径逐渐清晰,随着新培育品类的贡献,中长期有望保持稳步增长。维持2019~2021 年EPS 为1.50/1.77/2.07 元,维持目标价34.28 元,对应2020 年约19 倍PE,维持增持评级。

      收入增长符合预期,业绩增长略超出市场预期。公司2019H1 实现营收11.49 亿元,同增10.24%;实现归属净利润1.1 亿元,同增16.13%;实现扣非归属净利润9916 万,同增18.29%,业绩增长略超出市场预期。

      橱柜零售市场承压,积极布局大宗和国际市场。2019H1 橱柜实现营收8.55亿元,同比小幅下滑1.17%;大宗业务板块随着经营业绩和效率提升、工程项目交付的质量和转化效率增强后,总体实现了快速增长,2019H1 实现收入2.11 亿元,同增24.41%;海外市场方面积极布局澳洲与美洲市场,探索全球化发展路径,2019H1 实现营收6453.35 万元,同增60.85%。

      衣柜保持高速增长,木门新增长点正在逐步培育,“厨衣木成”全屋定制产品雏形逐渐形成。公司衣柜渠道布局快速推进,截至2019H1 共有定制衣柜经销商732 家,专卖店880 家。此外,公司积极发展木门业务及经销商体系建设,上半年有9 个套系18 款单品开发包装推广上市,截至2019H1共有木门经销商120 家,专卖店147 家,其中融合店124 家。随着木门体系构建完成,中长期有望成为新增长点。公司将对客户需求的深度挖掘,以项目方式进行产品开发,多品类协同效应将不断释放。

      风险提示:房地产波动的风险,原材料价格波动的风险