国电电力(600795):电量增长叠加煤价下行 主业盈利改善

类别:公司 机构:国泰君安证券股份有限公司 研究员:周妍/张爱宁 日期:2019-08-30

本报告导读:

    受益于电量增长及煤价下行,电力主业盈利改善,长期来看,期待与煤电协同优势显现。

    投资要点:

    投资建议:维持2019-2021年eps预测为0.20/0.24/0.28元,给予公司2019 年行业平均的15 倍PE,维持目标价2.93 元,维持“增持”。

    事件: 2019H1 营收554.90 亿元,同比增长7.7%,归母净利23.31亿元,同比增长12.4%;2019Q2 营收269 亿元,同比增长7.5%,归母净利9.13 亿元,同比增长21.1%。业绩符合预期。

    主营业务盈利改善,投资收益略减。1)量增价减,煤价下行,电力业务毛利增加11 亿。收入端,2019H1 上网电量1615.06 亿千瓦时,同比增加2.64%,其中火电1337.26 亿千瓦时,同比+2.90%(部分机组检修时间减少及火电装机同比增加);水电209.26 亿千瓦时,同比+3.95%(弃水较有所减少,同时水电装机容量同比增加)。平均含税上网电价342.30 元/兆瓦时,同比下降10.99 元/兆瓦时,电力业务收入483.3 亿元,同比增长6.1%。成本端,2019H1 入炉标煤单价576.68元/吨,同比下降26.28 元/吨(-4.4%),受益于此,公司电力业务毛利率同比1 个百分点,电力板块毛利同比增长11 亿元。2)煤炭销售毛利增加8 亿。2019H1 煤炭销售收入42 亿元,同比略增3.9%,同时煤炭销售毛利率同比大幅提升19 个百分点至20%。3)投资收益略减。2019H1 投资收益5.58 亿元,同比减少5.5 亿元,主要由于国电建投内蒙古能源有限公司由参股子公司变为控股子公司。

    期待煤电协同优势显现。公司与神华重组已完成,未来公司有望依托神华集团优质煤炭资源优势,有效降低火电企业成本波动,公司火电业务盈利稳定性有望进一步增强。

    风险因素:用电需求不达预期,煤价上涨超预期