三江购物(601116)中报点评:超市门店减少影响营收增速 阿里定增落地及杭州浙海转让推升净利率

类别:公司 机构:华金证券股份有限公司 研究员:王冯 日期:2019-08-30

  事件

      公司披露半年报,上半年实现营收20.95 亿元/+0.87%,归母净利1.12 亿元/+97.04%,扣非后归母净利6431 万元/+44.67%,EPS 约0.20 元。

      其中二季度实现营收9.52 亿元/-0.96%,归母净利5837 万元/+214.97%。

      投资要点

      超市门店减少影响营收增速,定增落地及杭州浙海转让推升净利率:营收端,上半年公司营收增长0.87%,Q2 营收增速有所放缓,主要源于公司门店面积同比减少3.6%,杭州浙海2018 年营收占比约7%,5 月转让影响营收增长。上半年公司超市坪效增长3.5%,良好内生增长趋势延续。利润端,Q2 转让杭州浙海华地确定投资受益1698 万元,收回前期市场拓展费用1233 万元,去年下半年阿里定增落地使财务费用率降低1.87pct 至-2.36%,净利率同比大幅提升2.61pct 至5.35%,推升利润增速。

      超市门店减少降低公司门店面积,良好内生增长趋势延续:门店方面,超市门店数量减少降低公司门店面积。截至6 月末,公司共有202 家门店,其中超市123 家,小业态店79 家。上半年新开小业态店6 家,关闭超市2 家,关闭小业态店2 家,转让杭州浙海华地超市2 家,门店数量与去年末保持一致,期末开业门店签约面积同比减少3.6%。目前公司已签约待开业门店14 家,其中超市8 家,小业态店6 家。

      分品类看,生鲜营收增长8.8%,毛利率持续上行。上半年食品、生鲜、日用百货、针纺营收占比分别约51%、31%、17%、1.6%。公司逐步扩大生鲜经营面积,改善购物环境,生鲜品类营收增加8.76%,食品、日用百货营收分别下降2.96%、1.45%,一是公司品类更加聚焦于一日三餐,二是公司门店面积同比减少。阿里供应链合作强化公司基地商品源头采购,推动主要品类毛利率提升,上半年食品毛利率提升0.56pct 至21.22%,生鲜提升1.10pct 至17.36%。

      分渠道看,超市业态坪效增长3.5%,小业态营收增长40%。上半年公司超市业态、小业态营收占比分别约92%、8.5%。上半年杭州浙海华地2 家超市出表,2018 年上述两家超市占公司营收约7%,因此公司超市业态营收同比下滑2.3%。若考虑坪效,上半年超市门店签约面积同比减少约5.6%,平均坪效提升约3.5%,良好内生增长趋势延续。小业态渠道持续扩张,次新门店逐步发力,营收同比增长40%。

      直采增加推动毛利率上行,定增落地及杭州浙海转让推升净利率:盈利能力方面,公司直采比例提升推动毛利率同比提升0.84pct 至24.70%,超市全渠道改造使销售费用率提升1.38pct 至18.97%,部门精简及流程简化使管理费用率下降0.33pct至2.90%,去年下半年阿里巴巴定增落地使财务费用率降低1.87pct 至-2.36%。另有转让杭州浙海华地确定投资受益1698 万元,收回前期市场拓展费用1233 万元,最终上半年公司净利率提升2.61pct 至5.35%

      存货方面,上半年公司存货较去年末减少24%至2.47 亿元,占营收比例持续下行,公司全渠道改造、精细化管理推升经营效率,上半年存货周转率约5.5 次,位于可比公司领先水平。

      投资建议:三江购物是立足宁波的区域性超市龙头,杭州浙海华地出表推动利润增长。募投项目带来渠道外延,新零售改造推动内生增长,与阿里合作提升供应链效率。我们预测公司2019 年至2021 年每股收益分别为0.26、0.29 和0.31 元。净资产收益率分别为4.6%、4.9%和5.3%,目前股价PE(2019E)约为56 倍,维持“增值-A”建议。

      风险提示:与阿里巴巴的合作或不及预期;超市门店减少影响营收增速;零售改造效果或不及预期;渠道扩张前期投入提升费用。