广汇汽车(600297)中报点评:新车销售毛利下滑 售后衍生稳定发展

类别:公司 机构:华西证券股份有限公司 研究员:徐林锋 日期:2019-08-30

  事件概述

      公司发布2019 中报:2019H1 实现营收807 亿元,同比增长3%;归母净利15 亿元,同比下滑28%,扣非后归母净利14 亿元,同比下滑27%;ROE 4%,较去年同期减少1.80 个百分点。其中,2019Q2 营收434 亿元,同比增长12%;归母净利7 亿元,同比下滑28%。

      分析判断:

      新车销售:排放升级清理国五库存,拉低综合毛利率。

      2019H1 公司实现新车销售43 万辆,同比增长6%;同期乘用车行业同比下滑14%,公司销量逆势增长主要受益于:1)品牌结构优化。截至报告期,公司在全国28 个地区经营840 个网点(其中776 家4S 店),覆盖品牌50+;顺应汽车消费升级趋势,公司加强豪华品牌布局(已有230 家豪华品牌4S 店),品牌结构优化驱动公司销量及营收逆势增长;2)拓展线上渠道。公司与电商平台深度合作,报告期内,公司实现网电销台次15 万辆,占比高达35%,较去年同期上升0.6 个百分点。2019H1 公司综合毛利率10%,较去年同期下降0.6 个百分点,主要原因在于:1)发动机排放升级,2019Q2 大规模清理国五库存,导致新车毛利大幅下滑,2019Q2 综合毛利率较2019Q1 环比下降1.2 个百分点;2)银根收紧,汽车融资租赁业务资金成本上升。

      售后服务:维保业务稳步增长,衍生业务扎实推进。

      1)维保稳步增长。2019H1 公司实现维修台次401 万台,同比增长 3%;维修收入75 亿元,同比增长2%。公司通过强大的基盘客户资源与行业领先的ERP 管理系统,不断完善“汇养车”服务平台,2019H1 新注册用户43 万个,线上成交订单37 万个,成交额6 亿元。2)保险提升渗透率。依托领先行业的“保险云”平台,2019H1 公司新车首保率达77%,较去年同期增加2.9 个百分点。

      3)二手车发挥规模效应。车源为二手车核心优势,公司基于强大的客户资源,2019H1 实现代理交易量15 万辆,同比增长8%,渗透率提升0.6 个百分点至36%;公司全资子公司广汇国际汽车贸易已获批二手车出口资质,未来可关注二手车出口发展。4)融资租赁控制不良率。公司30 天逾期和90 天不良率分别控制在1.59%和0.75%,低于行业平均。

      现金流状况改善,优化资产负债结构。

      2019H1 运营指标好转:1)经营性现金流为-73 亿,较同期的-136 亿有明显改善;2)资产负债率也从去年同期67.4%下降1.7 个百分点至65.7%,债务结构得到优化,体现公司精细化  管理的能力。

      投资建议

      2019H2 国五清库利空出尽,乘用车行业在基数效应下有望复苏,终端折扣收窄,驱动公司新车销售盈利能力修复,新车毛利改善;同时,售后及衍生业务稳步增长。预计公司2019-2021 年归母净利分别为29/40/47 亿元, EPS 分别为0.35/0.49/0.57 元,对应PE 为11/8/7 倍。参考申万汽车服务II 指数PE(TTM)为17 倍左右,鉴于公司属于行业龙头,业绩较为稳定,我们给予公司19 年12 倍PE,目标价4.2 元,首次覆盖给予“增持”评级。

      风险提示

      乘用车行业下行风险;融资成本上升导致的经营风险;2019H2新车销售毛利改善不及预期;融资租赁不良率提升风险。