智飞生物(300122):业绩增速符合预期 下半年有望加速放量

类别:创业板 机构:东吴证券股份有限公司 研究员:全铭/焦德智/李颖睿 日期:2019-08-30

投资要点

    事件:公司发布半年报,2019 年H1 公司实现营业收入50.39 亿元,比上年同期增长143.19%;归属于上市公司股东的净利润11.47 亿元,比上年同期增长68.08%;实现扣非净利润11.77 亿元,同比增长71.85%,符合预期。公司2019 年Q2 实现营业收入27.45 亿元,同比增长122.54%;实现归属于上市公司股东的净利润6.45 亿元、同比增长52.55%;实现扣非净利润6.44 亿元,同比增长52.61%,符合预期。

    公司现有产品均实现稳定增长,下半年批签发有望加速,业绩增长或高于上半年:由于疫苗事件的影响,公司整体批签发进度略低于预期。根据草根调研,我们认为终端市场供不应求明显。下半年或将出台新的疫苗法,从而推动批签发的进度,公司下半年批签发有望加速,从而带动业绩放量快于上半年。4 价HPV 疫苗和9 价HPV 疫苗上半年实现批签发分别为282 万支和118 万支;截至目前分别实现批签发308 万支和118万支。如果上半年批签发的疫苗全部实现销售,则贡献收入超过20 亿元(4 价和9 价HPV 疫苗招标价格分别为798 元/支和1298 元/支)。2019年上半年,AC-Hib 三联苗实现批签发299 万支,截至目前批签发批签发428 万支。公司4 月2 日公告:三联苗的再注册申请目前行政程序尚未完成,批文有效期至19 年4 月1 日。我们认为此次事件对公司基本面影响有限:公司三联苗目前库存充足,考虑去年批签发且并未销售完毕的产品及上半年生产的产品,存货在600 万支。我们预计2019 年该产品将仍然维持高速增长,销量有望突破600 万支。公司五价轮状疫苗上半年实现批签发174 万支。目前已经签订的采购协议明确:2018-2021年采购额为2.47、6.5、9.49 和13 亿元。该产品2018 年实现批签发约80 万支。随着“疫苗事件”不良影响的逐渐消除,我们认为其2019 年将实现快速放量,销量有望突破450 万支。

    布局肺结核防疫领域,公司长期业绩增长有保障:根据推算,如果2020年EC 诊断试剂盒的渗透率为20%,则会有8.8-11 亿的销售额。考虑筛查群体中阳性概率在15%-20%,由于微卡对结核病预防效果较好,适用于筛查结果为阳性的带菌人群接种,因此我们认为其渗透率较高。微卡一人的接种价格我们估算为2000 元左右,如果筛查后20%的人注射微卡疫苗,则其市场在13.2-17.6 亿元左右。

    盈利预测与投资评级:我们预计公司2019 年到2021 年,归属母公司净利润为28.17 亿元、37.26 亿元和48.55 亿元,同比增长94.1%、32.3%和30.3%;对应EPS 为1.76 元、2.33 元和3.03 元。我们认为公司产品优异,重磅产品相继推出,在研产品丰富,中、长期增长有所支撑。公司销售推广能力强,渠道优势明显。因此我们维持“增持”评级。

    风险提示:研发项目未达预期的风险、应收账款发生呆坏账的风险、疫苗风险事件的不可测性。