百傲化学(603360)半年报点评:量价齐升中报靓丽 产能释放驱动业绩再创新高

类别:公司 机构:天风证券股份有限公司 研究员:陈宏亮/李辉 日期:2019-08-30

  量价齐升,中报靓丽

      公司发布中报,实现营收3.50 亿元,同比增长38.81%;实现归母净利润1.13 亿元,同比增长78.42%,每股收益为0.60 元,公司业绩增长强劲,符合市场预期。公司营收和利润双增,主要得益于募投项目产能释放,以及BIT 和邻氯苯腈产品价格大幅上涨,综合毛利率也因此提升11.28PCT 至53.77%。公司各项费用率均有提升,综合费用率提升2.80PCT 至15.32%。

      分产品来看,工业杀菌剂实现营收3.40 亿元,同比增长60.11%,销量为13,488.19 吨,同比增长53.87%;邻氯苯腈中间体实现营收0.30 亿元,同比增长20.66%,销量为579.01 吨,同比下滑46.04%。分季度来看,Q2 实现营收2.13 亿元,同比增长68.56%,实现归母净利润0.81 亿元,同比增长125.37%。Q2 营收和利润大增,一是工业杀菌剂销量环比大增48.06%至8,050.64 吨,募投的12000 吨CIT/MIT 产能Q2 得到充分释放;二是BIT和邻氯苯腈的价格分别由Q1 的76.47 元/kg 和31.04 元/kg 大幅上涨至Q2的140.03 元/kg 和80.85 元/kg。

      邻氯苯腈依旧短缺,二期投产有望贡献更多业绩增量邻氯苯腈是重要有机合成中间体,下游包括BIT、分散染料和沙坦类药物等,预计国内总需求超过3 万吨。盐城安全事故影响联化科技、江苏长海合计2 万吨产能,国内占比约2/3,缺口明显。公司现有邻氯苯腈产能1 万吨,其中1 期3000 吨于2017 年9 月投产,2 期的7000 吨于2019 年7 月投产,我们预计随着2 期7000 吨产能的逐步释放,有望驱动公司三四季度业绩环比继续提升。

      募投项目投产缓解工业杀菌剂产能瓶颈

      公司工业杀菌剂此前一直受限于产能瓶颈,随着12000 吨CIT/MIT 或2000吨MIT、400 吨OIT、2500 吨BIT 系列产品项目于2019 年4 月正式投产,有效缓解了公司目前工业杀菌剂产能不足的问题,进一步提升规模效应,降低单位生产成本。公司也首次具备量产BIT 系列产品的能力,补齐了公司在异噻唑啉酮类工业杀菌剂产品系列上的短板,丰富了公司的产品结构,成为2019 年半年度乃至全年公司经营业绩提升的重要驱动。我们认为随着BIT 上游的中间体邻氯苯腈产能的释放,BIT 产能负荷也有望进一步提升。

      盈利预测及投资建议:随着公司募投项目CIT/MIT、邻氯苯腈和BIT 等产品产能释放,公司业绩环比有望继续提升。我们预计公司2019-2021 年归母净利润为3.99/4.53/3.85 亿元,现价对应2019 年PE 为14.6 倍,维持“买入”评级。

      风险提示:募投项目进展低于预期,产品价格下滑风险。